东方雨虹(002271)2021H1业绩预告点评：成本压力下业绩仍高增 多元化业务强化成长动力

　　事项：

   　　东方雨虹发布2021H1 业绩预告：公司2021H1 预计实现归母净利润14.81 亿~15.90 亿，同比增长35%~45%，其中Q2 单季度预计实现业绩11.85 亿~12.94亿，同比+22.67%~33.95%。

   　　评论：

   　　成本压力下Q2 业绩仍取得较快增长：公司2021H1 预计实现归母净利润14.81亿~15.90 亿，同比增长35%~45%，分季度看，Q1 实现业绩2.96 亿，同比+126.08%，Q2 预计实现业绩11.85 亿~12.94 亿，同比+22.67%~33.95%。根据公告，公司上半年业绩增长主要系：1）市场份额持续提升，主业防水材料销量增长；2）建筑涂料等非防水业务在主业的渠道优势下快速增长；3）成本管控摊薄总成本费用。在Q2 沥青价格高位的情况下，公司业绩仍取得了快速增长，一方面显示了公司在成本端较强的控制能力，同时多品类的扩张也降低了公司对单一原材料的依赖性，全年业绩有望持续高增。公司2020 年防水卷材、涂料、防水施工以及其他各占总收入的52%、28%、15%、5%，多元化业务进展顺利，增速均高于主业。

   　　防水行业提标在即，头部企业或将进一步集中。2020 年全国规上企业实现收入1087 亿，同比+4.6%，公司实现营业收入217.30 亿，同比+19.70%，占规上企业收入比例为20%，较上年提升3.5pct。5 月成都住建局发布《关于政府投资项目使用水性建筑涂料、高分子防水材料的通知》，通知指出，“涉及室外喷涂、粉刷，防水、标线和标识作业等VOCs 排放工序作业的政府投资项目要全部使用水性建筑涂料、高分子防水材料”。2019 年住建部发布《住宅项目规范（征求意见稿）》，提出“屋面防水设计年限不低于20 年，卫生间防水设计年限不低于15 年，地下工程防水不低于建筑结构设计年限（>=50 年）”，而现行的标准则要求“屋面防水工程、有防水要求的卫生间、房间和外墙面的防渗漏，为5 年”。我们认为质保期的延长将降低B 端客户对价格的敏感度，进一步推动行业品牌化发展，头部企业有望再次集中。

   　　依托防水积极拓展多品类，加强风控与激励经营质量有望再提升：1）强化主业核心竞争力，加强渠道建设，进一步发展合伙人机制，同时积极拓展民用建材领域；2）大力发展新板块，依托主业发展建筑涂料等新领域，完善配套支持体系，炀和（建筑节能）、泰维克（透汽膜）等单位推行事业合伙人制；3）强化激励，公司2021 年股票期权激励计划行权条件为以2020 年净利润为基数，2021-2024 年复合增速不低于25%，且应收账款增长率不高于营收增长率。

   　　盈利预测及评级：公司为防水行业绝对龙头，渠道优势显著，且市占率仍有较大提升空间，同时积极培育建筑涂料等新板块，我们预计公司2021-2023 年EPS 各为1.83/2.31/2.92 元/股，对应PE 各为30x/23x/19x，公司长短期成长性优异，给予2021 年35x 估值，目标价64.05 元/股，维持“强推”评级。

   　　风险提示：原材料价格剧烈波动，地产调控超预期收紧，多品类发展不及预期。