风华高科(000636)跟踪报告：21H1业绩超预期 奈电出表后公司有望进一步聚焦主业

　　公司发布2021 年H1 业绩预告，其中Q2 业绩同比+119~157%，超市场预期。

   　　此外，7 月7 日公司宣布2020 年亏损约1 亿元的子公司奈电成功引入战投，出表后公司有望进一步聚焦阻容感主业。目前公司MLCC 和电阻领域扩产进展顺利，相关产能落地后料公司成长弹性较大，维持“买入”评级。

   　　受益行业景气，公司Q2 业绩同比+119~157%，超市场预期。公司预计2021年H1 实现归母净利润4.7~5.2 亿元，同比+85%~104%，主要受益于电子元器件市场需求旺盛、公司前期投资成效逐步释放以及强化管控等综合因素的积极影响，公司主营产品产销同比大幅增长，公司营业收入及经营业绩同比持续增长。单季度来看，公司2021Q2 归母净利润约2.8~3.3 亿元，同比+119%~157%，较Q1 显著加速（Q1 归母净利润1.9 亿元，同比+49%）。

   　　奈电成功引入战投即将出表，公司后续有望轻装上阵。2021 年7 月7 日，公司发布公告，子公司奈电通过公开挂牌方式引入战投取得进展：上市公司与世运电路、奈电签署《增资合同》，世运电路将出资7 亿元对奈电增资，增资完成后风华高科对奈电持股比例由100%降至30%，且奈电不再纳入风华高科合并报表，前期上市公司对奈电借款本息合计2.3 亿元将被动形成财务资助。奈电是风华高科于2015 年收购的FPC 公司，2019/2020 年分别亏损0.6/1.1 亿元，拖累上市公司整体业绩表现。公司为奈电引入战投后有望轻装上阵，进一步聚焦阻容感主业。

   　　公司积极推动新产能建设，有望受益行业景气+国产替代加速。目前阻容感下游景气度仍处于较高水平，叠加马来西亚封国、厚声分家等因素影响，国产替代节奏加快。在此背景下，公司持续推动阻容感产能扩张，包括75 亿元的MLCC项目（新增450 亿只/月）和10 亿元的片式电阻项目（新增280 亿只/月），其中MLCC 扩产的一期项目（50 亿只/月）有望于21Q3 逐步投产，电阻扩产项目也有望在21H2 释放部分产能，待本轮扩产项目全部达产后公司MLCC 和电阻产能均有望增至接近650 亿只/月。目前公司正开启大规模员工招聘计划：2020年底公司员工总数7407 人（其中生产人员4908 人），正计划新招聘4300 余人（其中生产性岗位4050 人），生产人员扩张超过80%，进一步验证公司大力扩产节奏。

   　　风险因素：公司扩产项目进展不及预期，阻容感价格回落。

   　　投资建议：公司是当前A 股规模最大的MLCC 和电阻厂商，公司治理逐步改善，后续有望加快推进扩产项目，在智能手机、通信设备、安防工控领域长期受益国产替代。我们维持公司2021~2023 年EPS 预测为1.26/1.79/2.63 元，参考可比公司估值水平，基于2021 年PE=36 倍，给予目标价45 元，维持“买入”评级