东方雨虹(002271)：成本传导顺畅 业绩符合预期

　　事件：

   　　东方雨虹2021年7月9日晚间发布业绩预报，公司2021 年上半年预计实现归母净利润约14.81 亿元~15.9 亿元，同比增长35.0%~45.0%。

   　　点评：

   　　2021H1 业绩符合预期，Q2 表现亮眼。据计算，公司2021 年单二季度预计实现归母净利润11.85 亿元~12.94 亿元，同比增长22.67%~33.95%。

   　　2020 年一季度受到疫情影响开工不及预期，积压的赶工需求到二季度集中释放，使得2020 年二季度营收以及利润基数较高。故计算2019 同期增速为50.19%~64.01%，盈利增长明显，表现亮眼。

   　　成本管控效果显著，有效对冲原材料上涨影响。2021 年原油价格上涨，沥青价格同时上涨，华北地区SBS 改性沥青市场均价从3000 元/吨逐步上涨至目前3850 元/吨，上涨幅度超过25%。面对沥青上涨，公司积极进行原材料储备，结合现货采购以及远期合约进行成本控制。同时，由于防水材料成本占建安费用比例不超过2%，B 端以及C 端提价顺畅，有效进行价格传导，预计2021 年下半年新项目全部实施新定价后，成本压力能进一步转移，全年盈利可期。

   　　非防水业务发展迅速，建涂板块显成效。公司旗下建筑涂料品牌发展迅速，依托于防水主业多年积累的客户资源及销售渠道的协同性，以建筑涂料为代表的非防水业务板块收入亦得到了持续提升。2019 年公司建涂板块集采客户有限，目前公司建涂板块拥有超过80 家集采客户，均来自于防水业务协同。另外，公司不断完善产能布局，新增产能超过80 万吨，产能布局优化完成后，公司建涂业务有望突破产能制约，快速发展。

   　　一体化公司+合伙人制度助力公司业绩快速增长。公司通过设计一体化公司进行多层次市场营销渠道网络布局，市场份额进一步提升，产品销量与去年同期相比实现了较快增长。部分一体化公司收入增速可观，销售防水产品的同时，也进行涂料、砂浆、保温等非防水业务的开展，以点带面，多元发展。

   　　给予公司“买入”评级，根据公司公告提升目标价。预计公司2021-2023年EPS 为1.69/2.14/2.79 元，对应PE 为31.96/25.26/19.36 倍。

   　　风险提示：原材料大幅上涨，估值与盈利预测不及预期。