三七互娱(002555)：买量投放回收逻辑获验证 关注重点新品上线

　　预告1H21归母净利润同比下降49.99%-54.11%

   　　公司发布1H21预告，预计1H21净利润7.80-8.50亿元，同比下降49.99%-54.11%6；对应2021净利润6.63-7.33亿元，同比下降24.48%~31.69%，环比增长467.9696-527.91%，公司业绩预告符合我们预期，超出市场预期。

   　　关注要点

   　　国内产品进入回收期释放利润，海外市场持续发力。国内市场方面，公司于1021上线《荣耀大天使》（自研）、《绝世仙王》（代理）及《斗罗大陆：武魂觉醒》（代理）三款产品，整体表现符合预期。根据七麦数据，《斗罗大陆：武魂觉醒》上线至今平均排名17名。我们预计国内游戏流水较1Q21小幅下滑，进入到利润回收期。海外市场方面，代理产品《Puzzles&Survival》2Q21排名持续增长，根据Sensor Tower，该游戏在中国出海手游收入排名由2021年：月的30名提升至5月的14名，其中，在日本市场流水增长尤为显著；代理产品《江山美人》出海收入排名稳居前30买量投放回收逻辑得到验证，2Q21利润端环比大幅改善。1021由于新游集中上线，公司加大游戏推广支出；2021随着游戏产品的成熟运营，前期投入逐步实现收益，验证了公司买量投放回收的逻辑。考虑到2Q21无重大新品推出，我们预计2021销售费用环比下降，利润逐渐释放。展望2H21，我们预计部分重点新游上线或带来投入产出的小幅季度错配，但整体产品丰富后，产品周期波动影响亦得到平滑。

   　　自研重点新游上线在即，多元新品储备丰厚。公司重点自研卡牌手游《斗罗大陆：魂师对决》将于7月22日上线。此外，公司亦储备有《异能都市》

   　　魔幻MMORPG，有版号）、《最后的原始人》（回合制卡牌，有版号）、《明日幻想》（MMORPG）等多元新品，我们预计有望于年内上线。考虑1H21上线的老产品及海外重点产品继续贡献利润，同时多元新品上线带来流水增量，我们预计2H21将进入利润集中释放期；看好国内与海外市场双线突破，双核+多元品类带来的长期增长空间。

   　　估值与建议

   　　我们维持2021/2022年净利润预测，公司目前股价对应2021/2022年15.9/12.8倍PE，维持跑赢行业评级和30.0元目标价，对应2021/2022年22.2/18.0倍PE，较当前股价有40.3%上行空间。

   　　风险

   　　流量运营竞争加剧，现有游戏生命周期短于预期，新品上线进度放缓。