中国建筑(601668)：2Q21业绩预告超预期 6月订单增长加速

　　预告1H21净利润同比增长23.5%6-36.19%，超出我们预期中国建筑披露1H21业绩预增公告和订单数据：1）公司预计1H21实现净利润245-270亿元，对应同比增长23.596-36.1%（中枢29.8%6），隐含2Q21净利润中枢147.4亿元，对应同比增长20.1%；2）公司16月新签建筑订单同比增长20.9%（环比加速3.4ppt），6月单月同比增长29.7%（环比加速25ppt），公司1H21业绩预告超出我们预期，我们估计是因基建、地产业务收入较快增长。

   　　关注要点

   　　房建订单稳健增长。二季度，公司新签房建订单同比增长3.6%，总体延续稳健；6月单月同比增长21.1%，环比加速。基于公司在房建领域持续稳固的竞争优势，我们认为公司房建业务有望延续稳健增长。此外，7月2日国务院发布《关于加快发展保障性租赁住房的意见》，提出通过新建、改建、改造等方式增加保障性租赁住房供给；考虑公司也在积极拓展城市更新、老旧小区改造等房建新业态，积累了丰富的相关经验，我们认为公司房建业务有望受益保障性租赁住房相关政策的出台和落地，建议关注政策后续进展。

   　　快速增长的基建订单对收入形成支撑。公司二季度新签订单同比增长50.3%6，6月单月订单同比增长53.4%，延续了2020年下半年以来的快速增长，我们认为主要因公司在地方重点基建项目（如大型交通枢纽、高速公路等）的竞争优势有所加强。我们估计上半年基建收入在订单支撑下实现了快速增长，预计下半年这一增长趋势也有望延续。

   　　地产收入有望维持较快确认节奏。二季度公司地产销售额同比增长8.0%，上半年累计增长21.5%，延续稳健。而考虑2019年地产销售额实现了27.99%的较快同比增长，我们估计有望支撑2021年上、下半年地产收入的较快确认。我们重申，当前地产行业监管趋严、利润率有下行压力，但公司地产板块基于稳健的财务表现、突出的品牌优势、较低的融资和建安成本，有望实现稳健的销售增长和高于行业的利润率水平。

   　　估值与建议

   　　近年，公司资产质量持续改善，我们预计现金流有望持续优化；未来分红比率也有望稳中有升。当前公司估值处于历史底部，股价交易于3.8x/3.5x2021/2022e P/E，我们建议关注公司盈利质量改善和分红比率提升带来的估值修复机会。我们维持盈利预测和跑赢行业评级，维持目标价7.8元，对应6.5x/6.0x 2021/2022e P/E和70%上行空间。

   　　风险

   　　地产业务毛利率大幅下滑。