银都股份(603277)：持续深耕+拓品类 逐梦全球餐饮设备广阔空间

　　银都股份：专业从事商用餐饮设备，业绩稳定增长银都股份自成立以来专业从事商用餐饮设备的销售，主要产品包括商用餐饮制冷设备、自助餐设备和西厨设备等。2020 年公司商用餐饮制冷设备实现营收11.82 亿元，占公司总营收的73.24%；西厨设备实现营收2.62 亿元，占比16.23%；自助餐设备营收1.34亿元，占比8.33%。此外，公司营收还包括维修配件收入和厨房设备工程等。2020 年受疫情影响公司营收略有下滑。不考虑疫情影响的情况下，2013-2019 年公司营收CAGR 为19.65%，归母净利润CAGR 为23.11%。分地区来看，2013-2020 年公司国外地区营收逐年向好。从营收占比上看，公司国外营收占比由2013 年的32.5%提升至2020 年的86.7%。从增速上看，公司国外业务拓展明显，公司国外营收从2013 年的1.89 亿元提升至2020 年的13.83 亿元，年均复合增速达32.8%。

   　　立足商用制冷设备，海外疫后需求修复，市占率有望进一步提升公司大部分的营收来自商用制冷设备，而北美是公司的重要市场。据NAFEM 统计，就北美冰箱和制冰机相关产品市场来看，2019 年市场销售额为38.82 亿美元，比2017 年增长约13%。对北美冰箱和制冰机市场进行细分，冰箱市场销售额约13.95 亿美元，制冰机相关设备销售额约9.62 亿美元，两者合计超20 亿美元。受疫情影响，北美餐饮业2020 年需求疲软，2021 年以来逐步修复，行业景气逐步抬升。公司在海外销售渠道完善，得益于高性价比、海外仓储、服务响应及时，近年不断开拓海外市场。未来随着一体化工程的推进，公司市占率有望进一步提升。

   　　拓品类打开新市场，逐梦全球餐饮设备大空间全球餐饮设备种类较多，以北美市场为例，据NAFEM 统计，2019 年北美食品服务设备和供应市场的销售额为149 亿美元，其中冰箱市场销售额仅占9.3%。公司积极研发万能蒸烤箱。根据Rational 年报推算，目前万能蒸烤箱全球市场空间约为12.15 亿欧元（按2019.12.31 汇率计算，约合95.0 亿元人民币），北美地区市场空间约为3.18 亿欧元（按2019.12.31 汇率计算，约合24.8 亿元人民币）。随着万能蒸烤箱优异的性能在商用餐饮中逐步显现，市场规模有望逐步提升。根据Rational 的估计，潜在的全球市场包括超过400 万个专业厨房，其中目前约有25%使用万能蒸烤箱，绝大多数厨房仍在使用传统的烹饪技术。因此，行业空间有望逐步增大。海外MIDD 在拓品类方面已有成功经验，得益于多年来的收购，MIDD 拥有众多行业领先的餐饮服务品牌，2020 年MIDD实现营收25.13 亿美元。

   　　得益于OBM 占比提升、泰国工厂投产减免美国关税、新品推出毛利率较高带动结构变化，公司盈利能力有望再上台阶，预计2021-2022 年公司实现归母净利润4.06、5.20亿元，EPS 为0.97、1.24 元/股，对应PE 为21、17 倍。给予“买入”评级。

   　　风险提示：

   　　1. 海外疫情情况变化导致需求放缓的风险；

   　　2. 新产品推广不顺利的风险。