周大生(002867)：21H1归母净利润超预期 上调全年业绩预测

　　事件：公司发布《2021 年半年度业绩预告》，预计21H1 实现归母净利润6.0-6.2 亿元，同比增长81.52%-87.57%；其中21Q2 实现归母净利润3.65-3.85 亿元，同比增长58.63%-67.33%。2020 年因新冠疫情不可比，我们以2019 年为基准，则21H1 相比19H1 公司归母净利润增长26.28%-30.49%，其中21Q2 相比19Q2 公司归母净利润增长29.75%-36.87%，增速环比一季度提升，疫情后业绩稳健复苏。

   　　看好公司线上渠道发展，“618”直播业绩创新高。据公司发布的21年618 年中战报（6 月1 日至20 日），公司全渠道GMV 总额超过2亿元，同比增长109.2%。其中，周大生天猫旗舰店GMV 总销售额同比增长50.2%，位居行业前三；天猫饰品店GMV 增速达500%。全渠道直播业务GMV 超过7000 万元，创历史新高，其中，天猫达人直播GMV 达1 千万元，小哨子单品销售额破1 千万元。据飞瓜数据，抖音平台6 月1 日至18 日周大生品牌3 个账号共实现销售额约6300 万元，其中周大生珠宝严选实现销售额2476.6 万元，位列珠宝文玩618 带货主播榜第七位，周大生珠宝新选实现销售额2136.6 万元，排名第十二。

   　　盈利预测及投资建议：考虑公司黄金品类的发力以及随疫情恢复的扩张加速，我们预计公司21-23 年收入分别为63.2、77.7、91.8 亿元，增速分别为24.3%、22.8%、18.2%；我们上调归母净利润预测分别至13.4、17.2、20.6 亿元，增速分别为32.3%、28.3%、20.0%。我们认为周大生作为国内黄金珠宝的龙头品牌，享受集中度提升的红利，其优异的电商运营能力（尤其是自播体系建设）以及加盟体系的进化，有望推动业绩的可持续发展。参考可比公司估值，我们给予21 年25倍PE 估值，对应合理价值30.5 元/股，维持“买入”评级。

   　　风险提示。宏观经济低迷，抑制可选消费的需求释放；市场竞争加剧，品牌加速开店抢夺市场；中小品牌出清速度低于预期。