继峰股份(603997)：格拉默业绩同比高增 子公司引入国资战投

　　事件概述

   　　公司发布公告：1）格拉默预计2021Q2 营业收入为4.69 亿欧元，同比增长66.9%；EBIT 预计将达到500 万欧元，对比去年同期的-5,090 万欧元，调整后的EBIT 为1,100 万欧元，对比去年同期的-4,610 万欧元。2）合肥继峰智能座舱部件产业基金合伙企业（以下简称为“继峰智能座舱部件产业基金”）增资宁波继烨（公司全资子公司）人民币6.85 亿元，增资后，持有宁波继烨14.3%股权。

   　　分析判断:

   　　格拉默业绩同比高增 环比缺芯扰动

   　　格拉默2021Q2 营业收入为4.69 亿欧元，同比+66.9%，环比-10.7%，同比高增主要受益于去年疫情导致的低基数，环比下滑则是受缺芯导致客户排产减少的影响。EBIT 和调整后的EBIT 分别为500 万欧元和1,100 万欧元，同比扭亏为盈，环比分别-77.3%和-50.0%，主要受原材料涨价导致成本增加及规模效应下降的影响。随着缺芯和原材料涨价的逐步缓解，海外需求修复及整合的稳步推进，预计格拉默的业绩将于2021Q3 起环比回升，驱动公司业绩持续向上。

   　　子公司引入战投 稳固长期发展

   　　继峰智能座舱部件产业基金对宁波继烨增资6.85 亿元，增资后持股比例将达14.3%，宁波继烨董事会由5 名董事组成，继峰智能座舱部件产业基金有权提名1 名董事，公司有权提名4名董事，董事长由公司推荐的董事人选担任。继峰智能座舱部件产业基金注册资本为7 亿元，由普通合伙人合肥桉树资本管理有限公司认缴出资比例0.001%，有限合伙人肥东站新产业投资发展基金（合肥市肥东县国资投资平台）和公司认缴出资比例分别为57.143%和42.856%。我们认为本次全资子公司引入具备国资背景的战略投资者，一方面有利于优化公司整体资产负债结构，降低经营风险，另一方面则有利于落实公司在智能座舱部件等的长期发展战略。

   　　全面协同 剑指全球智能座舱龙头

   　　继峰集团2018 年收购德国格拉默，2019 年完成交割并于2019Q4 开始并表，2020 年开启全面整合，包括格拉默组织架构的调整、多举并措降本增效、生产基地布局整合等，经营提升凸显。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展音响头枕、移动中控系统和扶手、3D Glass 玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱万亿市场，剑指全球龙头。

   　　投资建议

   　　整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头。维持盈利预测：

   　　预计2021-23 年收入188.7/218.3/257.6 亿元，归母净利为5.1/6.5/9.0 亿元， EPS 为0.48/0.61/0.84 元，对应当前PE18/14/11 倍。参考行业平均估值水平，给予公司2022 年20倍 PE 估值，目标价由12.8 元调为12.2 元（转债转股导致股本增加），维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。