长江电力(600900)：电量下滑不足为虑 投资收益护航业绩增长

事件描述

    公司发布二季度发电量和上半年业绩快报：第二季度公司完成总发电量约397.95 亿千瓦时，较上年同期减少11.24%；2021 年1-6 月，公司实现归属于上市公司股东的净利润83.94 亿元，比上年同期增长6.22%。

    事件评论

    6 月水情不佳与上游电站蓄水影响公司发电表现。二季度，公司完成发电量397.95亿千瓦时，同比减少11.24%。从四座电站表现来看，三峡、葛洲坝发电表现较为稳健，三峡电站发电量同比减少0.01%，葛洲坝电站发电量同比增长6.89%，但向家坝、溪洛渡电站发电量分别同比下滑27.34%和31.85%。我们推断上游电站的蓄水、6 月来水转弱及去年同期的高基数或系公司电量下滑的主要原因：1）乌东德、白鹤滩电站建设推进，上游电站的蓄水将使得下游电站的来水量减少，反映为向家坝、溪洛渡电站的发电表现明显弱于三峡、葛洲坝电站；2）根据国家统计局发布的数据，6 月全国水电发电量同比下滑5.6%，既有6 月份来水转弱的原因，也有去年同期强降雨之下水电表现优异的高基数影响。以上半年整体来看，公司完成发电量713.32 亿千瓦时，同比减少10.98%。

    投资收益护航，上半年业绩实现逆势增长。业绩快报披露，公司上半年实现营业总收入198.92 亿元，同比减少0.10%；归母净利润83.94 亿元，同比增长6.22%。

    在上半年电量同比下滑10.98%的情况下，公司收入得以基本同比持平的原因在于秘鲁公司的增量贡献；除了并表范围变化带来秘鲁公司业绩贡献增加以外，公司上半年业绩实现逆势增长的重要驱动力是投资收益的增加：根据相关公告，公司权益法核算的长期股权投资川投能源、三峡水利上半年业绩同比增长，此外公司二季度参与了上海电力的非公开发行，持股比例显著提升，也有望带来更多投资收益。

    投资建议与估值：根据最新经营和财务数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.16 元、1.21 元和1.32 元，对应PE 分别为17.50 倍、16.82 倍和15.31 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 电力供需环境恶化风险；

    2. 来水情况不及预期风险。