珠江啤酒(002461)高低端产品表现进一步分化 下半年促销力度或仍维持高水平

预测盈利同比增长20%-40%

    根据公司公告，1H21公司实现销量62.34万吨，同比增长10.25%；预计归母净利润约2.95亿元-3.44亿元，同比增长20.0%-40.0%，较19年同期增长39%~62%。每股盈利为0.13~0.16元/股。单20归母净利润约2.25亿元~2.74亿元，同比增长-0.2%6-21.4%，较19年同期增长23.69%~50.5%。收入和利润符合我们的预期。

    关注要点

    2Q收入符合预期，高低端产品表现进一步分化，结构升级趋势明显。根据公告，公司1H21销量增长10.25%，其中我们预计主流产品“珠江零度”销量同比下滑达双位数，主因区域性啤酒消费升级所致；而以高端大单品“黑金纯生”带动的纯生系列销量维持高增长，我们估计其销量即使相比2019年同期也有接近双位数的增长。我们估计1H21ASP基本保持平稳，结构升级效果与促销力度加大相抵，局部区域竞争相对激烈。

    2Q利润符合预期，利润端略有承压主因包材成本上升及费用投放力度加大导致。我们预计包材成本上涨使毛利率较同期水平略有下降；去年因基期疫情影响下费用投放力度较低，我们估计1H21公司销售费用率较去年有所上升。

    展望下半年，我们预计公司市场费用投放仍将维持较大力度，结构升级速度将是核心关注变量。我们预计下半年公司促销力度将维持高水平以加快高端产品动销和铺货，在此前提下，我们认为纯生系列等高端产品增速是利润率能否继续较快提升的关键因素。当前时点看区域性疫情影响逐步消散将有利于高端渠道旺季动销的快速恢复。

    估值与建议

    考虑到疫情影响消除或致全年业绩或前低后高，我们维持全年盈利预测，考虑行业估值中枢下移，我们下调目标价5.9%至13.65元，对应2021/22年42.7/35.0x P/E，当前市值对应2021/22年PR分别为32.0/26.9x，对比目标价有32%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    竞争或加剧使高端放量不及预，跨品类竞争开启，百威渠道调整快于预期，疫情发展的不确定性，原材料成本波动，食品安全。