保利地产(600048)：结算加快 利润率处在下行通道

　　本报告导读：

   　　2021年公司结算加快，但相较行业结算较慢。虽然结算在加快，但是业绩增速却相对较慢，公司的结算项目利润率还处在下降通道，土地投资强度在行业里相对较强。

   　　投资要点：

   　　维持谨慎增持评级，公司的利润率处于下行通道，2021年上半年预计实现营收和归母净利润分别为901 亿元、103 亿元，增速分别为22.3%、1.7%，维持2021~2023 年EPS 分别为2.70/3.34/4.13 元，维持目标价17.63元，对应2021 年PE 为6.5X。

   　　公司结算加快，但相较行业结算较慢。2021年一季度，公司营业总收入、营业利润以及归母净利润增速分别为5%、4%、5%；二季度，营业总收入、营业利润以及归母净利润增速分别为30%、10%、1%，说明公司结算进度在加快。公司上半年这三项分别同比增长22%、9%、2%。但是如果相较行业，单看二季度行业竣工增速为29%，公司结算相对行业较慢。

   　　虽然公司结算在加快，但是业绩增速却相对较慢，公司的结算项目利润率还处在下降通道。2021年上半年公司的营业利润率和归母净利润率分别为21.0%、11.4%，相较2020 年全年的营业利润率和归母净利润率均下降0.5%，相较2020 年分别同期下降3%、2%，目前的归母净利润率水平已经回到同期2018 年的分位。

   　　公司融资能力较强，上半年土地投资强度在同等销售规模中房企中属于前列。2021 年上半年公司拿地金额/销售金融为0.34，拿地面积/销售面积为1.02，土地投资金额强度相比2020 年全年的0.47 以及2020 上半年的0.37，是较弱的，但是在我们监测的18 家龙头房企里，公司相较行业的拿地强度较高。

   　　风险提示：公司去化下行；存货跌价损失计提大幅增加。