老百姓(603883)：星火燎原助扩张 江苏地区期待二次腾飞

　　本报告导读：

   　　公司拟以2.10亿元收购江苏省内三家公司剩余股权，涉及门店261家，收购估值合理，有望加速整合江苏市场。

   　　投资要点：

   　　维持增持评级。公 司拟以2.10亿元购买华康大药房35%股权（0.36亿元）、江苏百佳惠49%股权（0.69 亿元）、泰州隆泰源49%股权（1.04 亿元）。

   　　2017-2018 年，公司以“星火”模式对上述公司进行控股；此次交易完成后，公司将拥有标的公司100%股权。收购平均价格对应2020 年PE 13.2X，低于2018/2019/2020 年可比交易案例平均交易市盈率21.60X/21.38X/15.34X，交易价格公允。由于本次交易尚未完成，暂不调整盈利预测，维持目标价75.11 元，对应2022 年PE 33X，维持增持评级。

   　　进一步加密华东区域门店布局。华东地区为公司重点布局地区之一，截至2021Q1，华东地区门店数及营收占公司总直营门店及21Q1 营收的30.5%、27.5%。本次收购的三家公司均位于江苏地区，共涉及261 家门店，其中华康大药房52 家、隆泰源91 家、江苏百佳惠118 家。本次收购有助于公司整合苏中、南区域，进一步完善在江苏省的布局，提升在当地的市占率。

   　　星火并购具有独特竞争优势。截至公告日，星火事业群拥有子公司14 个，门店2127 家，遍布14 个省份，是公司加速战略版图扩张的利器。标的公司自星火并购后拓展迅速，华康大药房和隆泰源分别在扬中、泰兴成长为当地第一大药房，“星火”模式将有助于公司在优势区域“二次腾飞”。

   　　药店龙头确定性高。在行业集中度提升及处方外流的背景下，龙头药店成长确定性高，叠加2020 疫情高基数影响逐渐消除，2021H2 收入增速有望回升，未来经营趋势稳步向上，业绩有望保持稳健增长。

   　　风险提示：门店拓展不及预期，处方外流速度不及预期。