九洲药业(603456)：业绩符合我们预期 CDMO有望维持全年高增长

　　投资要点

   　　事件：公司公告2021 年中期业绩预增公告，2021H1 公司实现归母净利润2.65 亿元-2.85 亿元，同比增长105%-120%；实现扣非归母净利润2.36亿元-2.54 亿元，同比增长95%-110%，业绩持续高增长。

   　　2021H1 业绩符合我们的预期，CDMO 与原料药业务保持较高增长。根据公司业绩预告，2021Q2 公司实现归母净利润1.71 亿元-1.90 亿元，同比增长76%-96%，业绩符合我们的预期。公司业绩增长的主要原因系CDMO 业务的持续高增长，以及API 业务产能稳步攀升带动的业绩提升。自收购诺华苏州工厂（苏州瑞博）以来，诺华重磅药品诺欣妥、瑞博西尼、格列卫/达希纳终端持续放量带动公司CDMO 业务跨越式成长。

   　　2020 年公司CDMO 业务实现营业收入12.93 亿元，同比增长70.82%。

   　　2021 年我们预计苏州瑞博有望实现约10 亿元营收，带动CDMO 业务继续高增，CDMO 业务在收入结构中的占比有望快速攀升至55%以上。

   　　原料药方面，江苏瑞科扭亏带动业绩快速恢复，未来有望稳健成长。

   　　跻身一线CDMO，公司平台化能力不断延伸。公司在手性催化、连续化反应、氟化学、酶催化等技术领域已做到行业领先，小分子合成能力业内一流；客户方面，公司客户覆盖诺华、罗氏、吉利德、硕腾等跨国制药巨头，以及贝达药业、艾力斯、海和生物、绿叶制药、华领医药等国内知名创新药公司；产能方面，公司已经在台州、苏州、杭州、美国建立了多个研发和生产基地；项目结构方面，截止2020 年年底，公司承接的CDMO 项目，已上市项目16 个，处于Ⅲ期临床的项目40 个，处于Ⅰ期和Ⅱ期临床试验的有438 个，体现了一线CDMO 企业能力；同时2021 年7 月，公司与泰格医药达成合作，推动双方“CRO+CDMO”

   　　的协同发展。我们认为，公司CDMO 业务能力突出，平台化能力不断延伸为未来持续高增长奠定基础。

   　　盈利预测与投资评级：由于公司2021H1 业绩预告符合我们的预期，我们维持此前盈利预测， 预计2021-2023 年公司实现归母净利润6.12/8.13/10.69 亿元，当前市值对应2021-2023 年PE 分别为61/46/35倍，公司归母净利润未来三年复合增速有望超40%，维持“买入”评级。

   　　风险提示：竞争加剧导致盈利能力下降，汇兑损益风险等。