九洲药业(603456)：业绩超预期高速增长 公司发展势头强劲

　　事件。公司公告 2021 年半年度业绩预告。公司预计 2021 年半年度实现归母净利润 2.65 亿元-2.85 亿元，同比增长 105%-120%；预计实现扣非净利润 2.36 亿元-2.54 亿元，同比增长 95%-110%。

   　　按照业绩预告推算，预计公司 2021 年 Q2 单季度实现归母净利润 1.71-1.91亿元，同比增长 76%-97%；Q2 单季度预计实现扣非净利润 1.39-1.57 亿元，同比增长 54%-74%。

   　　点评：业绩超预期高速增长，公司发展势头强劲。

   　　1.业绩超预期高速增长：按照预告中值估算，2021 年半年度实现归母净利润 2.75 亿元，同比增长 112.5%；实现扣非净利润 2.45 亿元，同比增长102.5%。公司在 2021H1 实现业绩超预期高速增长，并且已经连续 5 个季度实现业绩高增长，证明了自身强劲的发展势头。

   　　2.业绩高增长主要来自于 CDMO 业务，瑞科工厂已实现盈利：我们认为，公司业绩的高增长主要来自于 CDMO 业务的高速发展拉动。参考 2020 年报披露数据以及 2021 半年度业绩预告情况，我们认为，大概率 2021 上半年CDMO 业务收入占比总收入已经达到一半以上，未来 CDMO 业务占比将会迅速增大。瑞科工厂自去年 6 月复产以来，已于去年 Q4 实现盈利，预计今年上半年也为公司带来一定业绩贡献。

   　　3.与泰格医药达成战略合作，共建创新药产业发展联盟和产业赋能生态圈：

   　　7 月 15 日，公司与泰格医药达成战略合作，推动“CRO+CDMO”的协同发展和服务平台深度融合，共建产业发展生态圈，推动产业链资源和国际化拓展合作、人才资源共享，有助于公司加速拓展客户、开拓新订单，助力公司长期快速发展。

   　　4.公司投资逻辑再梳理：公司这两年都是业绩爆发式增长，在 CXO 赛道整体景气度较高的情况下，二线标的业绩大爆发带来的股价弹性可能更大。公司现在估值仅 60 几倍（21 年业绩保守预计 6 亿以上，有很大超预期可能），是非常有性价比且极具吸引力的 CDMO 标的，未来业绩+估值均有很大提升空间。此外，公司管线及客户结构正在逐步走向成熟期，发展势头强劲。

   　　盈利预测与估值。预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 6.18 亿元、8.15亿元、10.61 亿元，对应增速分别为 62.4%，31.9%，30.2%，对应 PE 分别为 60X、46X、35X。维持 “买入”评级。

   　　风险提示：原料药价格波动风险；诺华的产品放量不及预期风险；公司新项目推进不及预期风险。