长城汽车(601633)：21Q2收入与盈利超预期 三升周期继续崛起

　　事件： 公司发布2021年中期业绩快报，21H1实现营收621.6亿元，同比+73.0%，实现归母净利润35.0 亿元，同比+205.2%。其中21Q2 实现营收310.4 亿元，同比+32.0%，实现归母净利润18.6 亿元，同比+3.2%，21Q2收入与归母净利润表现超预期。

   　　21Q2 收入与归母利润表现超预期，产品结构提升改善ASP 与盈利能力，以及所得税费用降低所致。21Q2 实现营收310.4 亿，环比-0.2%，公司21Q2销量实现27.9 万辆，环比-17.5%，21Q2 单车收入11.11 万元，环比+1.93万元，预计主要系产品结构提升所致。21Q2 坦克销量占比6.7%，环比+2.5pct，WEY 销量占比4.0%，环比+0.6pct，同时哈弗系列柠檬平台车型密集上量，相对老车型提升均价并收回折扣。21Q2 实现净利润18.6 亿元，其中21Q2 所得税费用实现-0.4 亿元，环比降低2.9 亿元，对净利润产生较大正贡献。假设21Q2 所得税费用与21Q1 持平，则21Q2 净利润约实现15.6 亿元，环比-4.5%，表现依然超预期，预计公司产品结构升级助力盈利能力提升，对冲了较多负面因素影响（21Q2 销量下滑导致单车固定成本摊销加大，原材料价格上涨，新车型推出营销费用预计增多）。

   　　股权激励+“2025 战略”彰显信心，“三升周期”助力经营持续向上。公司于20H2 开启“新车型+新技术+新管理”三升周期，底层竞争力深厚，上市新车型陆续爆款。21H2-22 年公司WEY、坦克、欧拉品牌新车储备充足，经营周期预计向上。21 年股权激励（草案）（2023 年销量目标280万辆）与2025 发展战略（2025 年目标6000 亿收入目标+400 万辆销量目标）彰显公司对长期发展信心。

   　　中期业绩快报盈利超预期，坚定拥抱“三升周期”，维持“审慎增持”评级。21Q2 收入与归母净利润均超预期，公司经营周期持续向上，向“新车周期+全球化”要销量弹性，向“平台化+结构升级+规模效应+折扣回收”要利润率弹性。维持公司盈利预测，预计2021-2023 年公司归母净利润分别为87.4/130.9/143.7 亿元，维持“审慎增持”评级。

   　　风险提示：乘用车销量大幅下滑；公司新车销售低于预期；价格战风险。