桃李面包(603866)：二季度收入增速恢复 盈利能力下滑

事件：公司发布2021年半年度业绩快报，上半年实现营收 29.4亿元，同比增长7.3%，实现归母净利润3.7 亿元，同比下降11.6%；其中21Q2 单季度实现营收16.1亿元，同比增长13.9%，实现归母净利润2.1 亿元，同比下降7.5%，收入略超市场预期。

    疫情不利影响减弱，收入增速恢复。二季度收入增速恢复，主要由于：1）20Q2基数较低：家庭消费及囤货场景减少、疫情影响学校渠道销售等原因，随着疫情好转，21 年以来面包消费逐渐恢复正常。2）短保面包行业竞争加剧，公司加大费用投放，不断抢占市场份额。3）粽子集中销售。

    费用投放加大，盈利能力下滑。利润增速大幅落后于收入增速，整体盈利能力有所下降，主要由于：1）20H1 受国家阶段性社保减免政策影响，各项成本费用基数较低，21H1 恢复至正常情况，导致毛利率、净利率有所下滑。2）销售费用投放力度加大，促销活动增加、返货率及折让率提高。面对激烈的市场竞争，加大费用投放利于公司市占率不断提升，利于长期健康发展。

    产能扩张稳步推进，股权激励持续实施。1、市场方面，公司已建立19 个生产基地，并向周边辐射销售；不断加大华北、东北成熟市场投入，进一步挖掘市场潜力，巩固并提升市场份额。2、产能方面，逐步推进产能扩张，江苏生产基地已于2021 年3 月投产，设计产能2.2 万吨；沈阳、浙江、四川生产基地正在建设中，预计将逐步释放新产能12.8 万吨。扩张产能将更好地满足下游需求，形成规模效应，提高盈利能力。3、对不超过200 名员工实行第五次股权激励计划，认购份额不超过30 万份，长期激励机制完善，为长期发展奠定基础。

    盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年归母净利润分别为9.4 亿元、10.2 亿元、10.9 亿元，EPS 分别为0.99 元、1.07 元、1.15 元，对应动态PE 分别为29 倍、26 倍、25 倍，维持“持有”评级。

    风险提示：原材料价格或大幅波动；市场开拓不达预期风险。