安琪酵母(600298)：2021H1营收符合预期 成本有望下行改善盈利能力

　　事件：

   　　7月22日，公司发布半年报，2021H1实现营收52.34亿元，同比增20.55%；归母净利润8.28亿元，同比增15.14%，业绩符合预期。此外公司公布非公开发行预案，预计募集资金不超过20亿元，不超过4000万股，募集资金主要用于建设酵母、新型酶制剂项目以及补充流动资金。预计三项募资项目建设周期16-20个月，完全投产将新增营收16亿元，净利润3.05亿元。另外，公司公告收购山东圣琪生物有限公司酵母及抽提物生产标的资产。

   　　投资要点：

   　　原料价格下行预期+国内厂商整合，未来盈利能力有望改善2021年上半年，公司主要原材料糖蜜价格持续上行，达到历史高位，公司在2020年下半年起逐渐对旗下各类产品进行提价。预计综合提价幅度基本覆盖原料上涨水平，未来糖蜜价格下行后，公司维持当前价格，盈利能力有望进一步改善。此外，公司收购山东圣琪公司将增加1.5万吨产能，同时将减少原先作为竞争对手时，竞品对市场价格的扰动。

   　　酵母、YE与酶制剂需求增长稳健，持续扩产稳固公司龙头优势公司主营业务中，酵母、YE和酶制剂所在行业下游需求端均有稳健增速支撑。其中，酵母行业受益于国内烘焙等消费需求提升，近5年复合增速6.5%；酶制剂行业下游生物产业在我国政策引导推动下近5年复合增速高达15.2%，而国内酶制剂产量复合增速为9.6%，规模仅占全球10%，国产替代空间较大。酵母抽提物YE作为具有食品属性的高端增鲜调味剂，在用量上不受食品添加剂限制，在中高端酱油、鸡精、复合调味料中逐渐被广泛应用，下游需求空间较大，预计达到双位数复合增速。公司产能端持续扩容，新增项目不断上马，当前产能28万吨，未来5年预计产能将达到40万吨，在国内市场继续保持龙头地位，而在国际上产能排名有望保三争二。

   　　盈利预测

   　　我们认为2020年起公司提价后有效缓解成本上行压力，同时下游需求稳定，有效支撑未来产能扩容，维持公司2021-2023年盈利预测，EPS分别为1.87、2.07、2.37元；对应当前股价的PE为28、25、22倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　产能释放不及预期；糖蜜等原材料价格上升；汇率波动的风险。