安琪酵母(600298)：Q2业绩承压 国内加速布局

　　公司Q2 收入同比增长12.5%，归母净利润在成本压力与高基数影响下同比下降7.19%，H2 看成本压力或仍在。短期看，由于海外疫情影响，公司战略重点将加速国内产能布局，并通过收购整合行业资源，不断提高市占份额。长期看，酵母产业具备一定必需品属性，应用广泛景气度高，同时海外市场随着使用习惯转变与价格优势，有望持续为打开公司收入空间，向世界酵母龙头稳步迈进。我们给予21-23 年EPS 为1.86、2.15、2.45 元，对应22 年PE 为25.1X，23 年PE 为22X，维持“强烈推荐”评级。

   　　Q2 收入/归母净利润同比+12.5%/-7.19%。公司H1 实现营收52.34 亿，同比增长20.55%，归母净利润8.28 亿，同比增长15.14%，归母扣非净利润7.26亿，同比增长8.49%。其中，Q2 实现营收25.78 亿，同比增长12.50%；归母净利润3.86 亿，同比下降7.19%；归母扣非净利润3.12 亿，同比下降19.78%。

   　　Q2 收入增速有所放缓主要受3 月酵母大包装产品提价后经历库存消化期所影响，以及航运成本增加及人民币升值，公司海外业务增速放缓所致。净利润同比下滑主要系成本上涨及去年高基数所致。现金流方面，公司Q2 销售回款24.89 亿元，同比持平，主要系去年高基数所致，相比19Q2 增长54.9%，仍快于收入增速。经营净现金流2.49 亿元，高基数下同比下滑55.01%。

   　　成本上行毛利率环比下降，净利率承压。受新会计准则下运费调整至成本科目所影响，21Q2 公司毛利率30.4%，同比下降12.5pcts。H1 原材料持续上涨，当前糖蜜市场价格仍保持在1500 元/吨以上的高位，Q2 公司原料成本压力开始显现，同时C 端小包装高毛利产品占比有所减小，毛利率环比下降2.8pcts。

   　　公司净利率15.0%，同比下降3.2pcts。

   　　并购整合行业资源，阶段性补充产能。公司发布收购公告，拟收购山东圣琪生物有限公司。山东圣琪20 年收入2.44 亿，净利润-4100 万（以上数据未经审计），年产能1.5 万吨，实际年产量3000 吨干酵母，6000 吨酵母提取物。

   　　本次收购一方面可以有效补充公司酵母产能缺口，同时将继续稳定公司行业内的优势与地位。

   　　定增加大产能布局，龙头优势更加显著。公司发布定增公告，拟向不超过35名特定投资者募资不超20 亿元，扣除发行费用后用于酵母绿色生产基地建设项目、年产2.5 万吨酵母制品绿色制造项目、年产5,000 吨新型酶制剂绿色制造项目。当前公司主要竞争对手在国内产能增加有限，公司继续定增扩产，有助于未来份额的进一步提升，以及龙头优势的持续巩固。

   　　投资建议：Q2 收入有所放缓业绩承压，H2 预计成本压力仍存，短期国内产能加速布局，长期海外有望持续增长，维持“强烈推荐”评级。公司Q2 收入同比增长12.5%，归母净利润在成本压力与高基数影响下同比下降7.19%，H2 看成本压力或仍在。短期看，由于海外疫情影响，公司战略重点将加速国内产能布局，并通过收购整合行业资源，不断提高市占份额。长期看，酵母产业具备一定必需品属性，应用广泛景气度高，同时海外市场随着使用习惯转变与价格优势，有望持续为打开公司收入空间，向世界酵母龙头稳步迈进。

   　　我们给予21-23 年EPS 为1.86、2.15、2.45 元，对应22 年PE 为25.1X，23年PE 为22X，维持“强烈推荐”评级。

   　　风险提示：疫情控制不及预期、海外市场受影响、汇率波动风险、成本上升