新洋丰(000902)：收购集团磷矿石资产 增强产业链一体化优势

投资要点：

    公司公告拟使用自有资金9,794.92 万元收购雷波新洋丰矿业有限公司100%股权，新洋丰矿业持有雷波矿业100%的股权，其控股股东为洋丰集团，洋丰集团持有新洋丰公司47.53%的股权，为新洋丰的控股股东。

    收购集团磷矿石资产，完善产业链，增强一体化的竞争优势，进一步降低成本。此次收购的雷波矿业拥有四川凉山州雷波县巴姑磷矿的采矿权，巴姑磷矿的保有资源储量为4684.52 万吨、平均地质品位21.50%，磷矿石开采量为90 万吨/年。过去几年由于90万吨/年采选项目的建设，尚未有太多磷矿石产出，因此雷波磷矿2020 年、2021 年1-5月的净利润分别为-651、-429 万元，但目前新进场道路主体工程正在顺利开展中，2021年下半年将陆续有矿石产出，预计后年有望达到90 万吨的开采量。目前新洋丰拥有180万吨的磷酸一铵产能（其中预计有15 万吨工业级磷酸一铵），届时公司将实现部分磷矿石的自供，向上拓展产业链，进一步增强成本优势。同时雷波矿业就盈利做出业绩承诺，承诺2021-2023 年实现归母净利润不低于827、2430、3063 万元。这是集团磷矿资产注入的第一步，根据控股股东洋丰集团在2013 年8 月23 日的承诺，未来长宜何家扁矿、竹园沟磷矿以及新增的放马山中磷等矿权也将在取得采矿权证并形成稳定采矿能力的情况下陆续注入上市公司，长期看公司的磷矿石自给占比将不断提升，磷肥和复合肥的盈利能力将进一步增强。

    受下游农化景气度上行以及部分精细磷酸盐价格和需求上涨的带动，磷矿石价格持续上涨。

    伴随着环保趋严以及国内“三磷整治”的持续推进，国内磷矿石产量自2017 年开始减产，2017-2020 年国内磷矿石产量同比分别下滑14.7%、21.8%、3.1%、4.7%。2021 年以来全球农化需求回暖，磷肥需求和价格大幅上涨带动磷矿石价格上行，根据卓创资讯统计的国内30%磷矿石价格7 月23 日为496 元/吨，较年初累计上涨37.8%，同比去年上涨40.3%。随着下游精细磷化工的发展，我们预计磷化工产业链将长期保持紧平衡，矿石价格中枢有望不断上行。

    进入国内三季度的秋肥旺季，公司磷肥和复合肥销量和价格有望双升。随着全球农化需求的回暖国内单质肥价格出现持续大幅上涨，根据卓创资讯统计，2Q21 年国内磷酸一铵单季度均价同比、环比分别上涨46%、18%至2713 元/吨。由于二季度处于国内复合肥销售淡季，复合肥提价略有滞后，进入三季度后，国内复合肥加速提价且销量在秋肥旺季带动下有望增长。1Q21、2Q21 以及2021 年7 月至今国内复合肥均价分别为2276、2555、3157 元/吨。

    投资评级与盈利预测：国内磷复肥龙头，公司渠道、资源、成本优势明显，收购集团磷矿资产进一步增强产业链一体化优势。我们维持公司2021-2023 年归母净利润预测为11.64、14.04、16.82 亿元，对应EPS 分别为0.89、1.08、1.29 元，当前市值对应PE 为24、20、17 倍，维持增持评级。

    风险提示：1.原材料价格上涨；2.复合肥、磷肥价格下跌；3.农产品价格下跌导致复合肥需求减少。