苏泊尔(002032)：小厨电市场调整 公司成本压力显现

　　1H21收入同比增长27.4%，归母净利润同比增长29.9%公司发布1H21业绩快报：收入104.34亿元，同比+27.4%；利润总额11.18亿元，同比+38.6%；归母净利润8.66亿元，同比+29.9%。对应2Q2021，营收53.0亿元，同比+15.0%；归属于母公司净利润3.6亿元，同比+0.3%。公司业绩快报符合我们的预期。

   　　关注要点

   　　小厨电市场处于调整期：1）2020年疫情期间，小厨电线上需求出现爆发，特别是厨房长尾品类。2）随着疫情的控制，1H2021，小厨电线上需求回落，行业整体需求不佳，特别是小厨电长尾品类受到负面影响更大，导致小熊、新宝摩飞等线上压力更大。3）线上流量结构正在变化，抖音小店流量快速增长，对线上营销方式提出新的要求。

   　　公司业绩逐步恢复至2019年水平：1）1H2021营收、净利润增长较好，是建立在2020年上半年受疫情影响、基数较低的基础上带来的恢复性增长；2）1H2021相比1H2019，营收增长6.1%，考虑到2020年营收确认会计调整，估计1H2021较1H2019营收增长10%左右，归属于母公司净利润增长3.3%，3）从AVC、淘数据零售监测看，202021公司线下零售持续下滑，反应了渠道变革趋势；线上零售增长不快，反映了小厨电线上市场在疫情控制后，市场需求回落。4）1H2021相比1H2019营收增长主要是出口增长带动。

   　　原材料成本压力体现：1）根据业绩快报，1H2021毛利率同比提升0.84ppt，费用率同比降低0.58ppt，营收、归母净利润率基本同步增长。

   　　2）但是2Q2021公司受到原材料成本等因素影响，归母净利润率低于正常水平。102020-2Q2021，归属于母公司净利润率分别为8.6%、7.8%8.1%，14.5%，9.8%，6.8%，3）成本压力是中短期现象，如果下半年原材料成本不再持续上涨，公司有望通过持续的推陈出新，转嫁成本压力。

   　　估值与建议

   　　公司业绩快报符合预期，维持公司盈利预测。公司当前对应2021年23x P/E和2022年20x P/E，随着小厨电板块整体估值下调，下调公司目标价19.0%至72.40元，对应29x/25x 2021e/2022e P/E，较当前股价有27%上行空间。

   　　风险

   　　市场需求风险；原材料成本上涨风险；汇率波动风险。