新洋丰(000902)：收购磷矿资源 增强一体化产业链优势

　　公司近况

   　　新洋丰公告拟以自有资金0.98亿元收购湖北新洋丰矿业投资有限公司所持雷波新洋丰矿业有限公司100%股权，由于公司与湖北新洋丰矿业投资公司同受洋丰集团控制，本次交易构成关联交易。

   　　评论

   　　雷波新洋丰矿业主营磷矿石生产和销售。雷波矿业拥有雷波县巴姑磷矿的采矿权，开采规模为90万吨/年，有效期限为2014年6月6日至2034年6月6日；截至2021年5月31日，巴姑磷矿评估保有资源储量为4，684.5万吨，平均质地品位21.5%，评估可采储量2，430.8万吨。2021年1-5月雷波矿业营业收入2，285万元，净利润429万元，截至2021年5月31日，雷波矿业总资产3.48亿元，净资产0.56亿元，本次收购价格对应1.74x市净率；本次收购业绩承诺为2021/22/23年扣非净利润分别不低于827/2，430/3，063万元，本次收购价格对应2022/23年业绩承诺4.0/3.2x，随着雷波矿业磷矿石开采量逐步增加其盈利在快速提升，同时考虑到磷矿石资源具备稀缺性，我们认为本次收购对价估值合理。

   　　本次收购将增强公司产业链一体化优势。本次收购是控股股东洋丰集团履行重组上市时磷矿注入承诺的重要举措；在2013年承诺向上市公司注入巴姑磷矿、长宜何家扁矿、竹园沟磷矿等矿权基础上，本次交易中洋丰集团进步出具了关于注入荆门市放马山中磷矿业有限公司50%股权的承诺。磷矿石是生产磷酸一铵的重要原材料，我们认为本次收购雷波矿业100%股权可以稳定公司磷矿石供应，进一步完善一体化产业链优势，增强磷酸一铵、复合肥等产品的竞争力和盈利能力。

   　　磷酸一铵盈利大幅提升，看好复合肥市占率继续提升。由于疫情导致海外磷肥企业开工不足，同时全球粮食作物价格上涨拉动化肥需求提升，以及成本端原材料价格上涨推动，今年以来磷酸一铵价格持续上涨，根据百川资讯数据目前公司一铵（58%6粉）出厂价3，400元/吨，较去年同期价格上涨66%复合肥方面，新洋丰具备磷酸一铵、合成氨等原料产能以及钾肥进口权，产业链相对完善，同时且具备品牌及渠道资源优势，我们预计公司新型复合肥、传统复合肥等销量有望稳健增长，复合肥市场份额有望继续提升。

   　　估值与建议

   　　我们维持2021/22年盈利预测不变，目前公司股价对应2021/22年市盈率24/21x，我们看好一铵景气持续及公司复合肥稳健增长，上调目标价8.7%至25元，对应27.8/24.5x市盈率和15%的上涨空间，维持跑赢行业评级。

   　　风险

   　　磷酸一铵价格下跌，复合肥销量低于预期。