韵达股份(002120)更新四问四答：回调创造买入机会 恶性竞争已止迎接价值修复

　　报告导读

   　　通过对行业以及公司基本面的分析，我们7 月6 日发布《韵达股份深度：

   　　A 股加盟制快递龙头，价格风险收窄前景可期》深度报告，上调韵达股份评级至“买入”；7 月11 日发布《韵达股份六问六答：驱动仍在，风险收窄，拐点确立，价值重估》跟踪报告，解答电商快递热点问题，继续看好价格风险收窄、估值底部拐点或已确立、安全边际充足的A 股加盟制快递龙头韵达股份；7 月20 日发布《韵达股份6 月经营数据点评：

   　　韵达6 月票单价环比持平，价值修复空间依然可观》，正确解读韵达股份6 月份经营数据、拨清市场分歧。

   　　鉴于当前回调基本到位，本报告再次提示对于市场核心关注点的四问四答观点，坚定看好韵达股份确定性价值修复空间，维持“买入”评级。

   　　投资要点

   　　一、6 月韵达票单价环比怎看？区域结构调整带来横向对比差异韵达6 月票单价环比企稳即是代表价格拐点初筑。2021 年6 月份，韵达票单价2.02 元，环比持平。我们判断，A 股通达系企业价格及产品策略并未变动，各家横向环比走势差异更多系区域件量结构调整导致。

   　　二、价格战何去何从？价格战不能一概而论，区分层次，恶性价格战已止价格博弈仍是同质化竞争行业走向出清的重要内生驱动，但是快递价格战要区分良性及恶性两个层次。1）良性博弈：龙头基于低成本优势压低价格出清尾部企业的价格博弈，龙头企业不影响现金流情况下份额提升，公司价值博弈中提升；2）恶性竞争：资本介入烧钱压低价格，需要融资补贴价格战，公司价值急剧下跌。

   　　我们判断：当前政策定调催化下，行业价格战并不是直接走向终结，但恶性价格竞争初见拐点曙光，博弈有望回归良性。回归良性价格战后，根据“规模-成本-价格”推演逻辑，规模领先的低成本龙头将具备定价权优势。因此，压制市场情绪的风险因素消退，韵达股份的市值也有望反弹修复。

   　　三、回调后配置，获得什么价值？风险收窄带来的确定性价值修复从边际思维看，当下时点对韵达的投资，寻求的是边际改善带来的价值修复。

   　　整体的投资逻辑是分为两步。第一步，看风险超预期消除，我们保守看约63%确定性空间。第二步，未来方看远期格局稳态空间下的价值进一步增厚。

   　　四、后续如何跟踪催化？单价已开始验证，继续关注业绩与政策价格端，对于6 月拐点已开始验证；业绩端，Q2 及往后业绩待验证，我们认为同比超预期改善可期；政策端，重点区域监管开始陆续推进，有望后续在全国形成示范效应。

   　　盈利预测及估值

   　　我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别17.94 亿元、22.46 亿元、25.90 亿元，同比分别增长27.73%、25.18%、15.35%。考虑到龙头溢价、单量规模及单件盈利等方面，我们依然看好行业单量第二大快递企业、A 股加盟制快递龙头韵达股份，公司价值修复空间确定，维持“买入”评级。

   　　风险提示：政策推进不及预期；价格战超预期；实体网购渗透不及预期。