吉林碳谷(836077)：碳纤维原丝行业国内龙头企业 苦尽甘来盈利正当时

　　吉林碳谷为碳纤维原丝行业国内龙头，大丝束批量出货带来盈利：吉林碳谷成立于2008 年12 月，公司实际控制人为吉林市国资委。自成立以来专注于聚丙烯腈基碳纤维原丝的研发、生产和销售。前期因产品成熟度较低，持续多年亏损，2018 年开始公司48K 大丝束碳纤维原丝研发成功逐渐实现批量出货带动公司业绩快速改善，并于2020 年成功实现盈利，公司2020/21H1 主营业务收入5.92 亿元/ 4.46 亿元，分别同比增长91.35%/108.91%；分别实现归母净利润1.39 亿元/1.10 亿元，同比增长563.38%/193.69% 。毛利率方面同样快速改善， 公司18/19/20/21H1 主营业务毛利率分别为-6.48%/10.06%/35.10%/ 43.93%。

   　　碳纤维优异性能助力行业快速增长，碳纤维原丝龙头有望受益：碳纤维是一种丝状碳素材料，力学性能优异，比重不到钢的1/4，抗拉强度是钢的7-9 倍，同时具有轻质、高强度、高弹性模量、耐高低温、耐腐蚀、耐疲劳等优异特性，其优异的性能使得其广泛应用于航空航天、国防、交通、能源、体育休闲等领域。根据《2019 年全球碳纤维复合材料市场报告》数据，全球碳纤维需求量2019 年至2025 年6 年CAGR可达13%，2025 年预计需求量可达21.7 万吨。公司主要产品碳纤维原丝为碳纤维核心原材料，占碳纤维成本比重一半左右。随着碳纤维下游应用风电、航空航天等领域的快速发展，全球碳纤维市场有望迎来较快增长。公司为国内碳纤维原丝龙头企业，且当前48K 大丝束产品性能已达到国际水平并实现大批量出货，据我们测算公司在国内碳纤维原丝市场市占率可达47%，后续随着公司前期4 万吨扩产计划继续推进，公司业绩有望迎来较大弹性。

   　　国内市场仍以外国产品为主，国产替代空间大：据《2019 年全球碳纤维复合材料市场报告》数据，2019 年国产碳纤维在国内市占率仅为32%左右，大量需求仍旧依赖进口。在政府对碳纤维行业的大力支持下，国内碳纤维行业当前整体达到了T400 的技术能力，部分企业实现了T700 碳纤维的规模化生产，T800 已经进入了小批量试验生产阶段，而收集主要下游应用，T300 碳纤维已经可以达到其使用门槛，另外叠加国产碳纤维的价格和成本优势，后续有望实现国产替代。

   　　吉林碳谷专注碳纤维原丝产能较大，可比公司均从事碳纤维生产：可比公司为A 股上市光威复材、中简科技和新三板挂牌恒神股份，不同之处是公司专注于碳纤维原丝生产，业绩增速显著高于可比公司。可比公司平均PE（ttm）为71X，吉林碳谷目前市值20 亿，PE（ttm）9.4X本次发行底价为5.38 元/股对应PE（TTM）为7.46X，建议关注。

   　　风险提示：产品研发不及预期、竞争加剧风险、财务风险