海大集团(002311)：1H221饲料业务优势突显 Q4生猪养殖成本或明显回落

　　1H2021实现归母 净利15.33亿元，同比增长38.8%。

   　　公司发布2021 年中报：上半年实现营业收入381.9 亿元，同比增长47.54%，归母净利15.33 亿元，同比增长38.82%，扣非后归母净利14.97 亿元，同比增长35.97%。其中，2021Q2 实现营业收入224.8亿元，同比增长46.0%，归母净利8.25 亿元，同比增长3.1%。

   　　1H2021 饲料外销量同比增长31%，饲料业务优势突显。

   　　在饲料产品力优势叠加优质种苗和动保服务的一体两翼驱动下，公司上半年饲料外销量达到839 万吨，同比增长31%，公司整体饲料销量增速和猪料、禽料、水产料分品类销量增速均优于行业。其中，猪料销量197 万吨，同比大增148%，实现超预期销量增长目标，母猪料、教乳料、乳猪料、浓缩料等高毛利前端料销量同比增长逾50%，华南地区大猪料销量增长逾2 倍；禽料销量455 万吨，同比增长12%，公司以配方师为纽带，加大对中大型养殖公司服务力度，构建配方、采购、生产的内三角与配方、销售、服务的外三角相结合的双三角组合模式，提高与大型养殖公司定制化产品服务的市场影响力，保证销量逆势增长；水产料销量187 万吨，同比增长21%，国内虾蟹料销量同比增长35%。由于原材料持续上涨，公司利用期货套保工具锁定原材料成本，因部分期货套保利润体现在投资收益项目，公司上半年饲料毛利率同比下降1.71 个百分点至10.11%。

   　　2021Q2 生猪养殖亏损约2 亿元，2021Q4 生猪养殖成本或明显回落。

   　　1H2021 公司实现生猪养殖业务收入23.72 亿元，同比增长77%，受Q2 猪价大跌影响，毛利率同比下降22 个百分点至10%。2021Q2 公司出栏生猪逾40 万头，其中，外购仔猪育肥约占60%，外购仔猪成本高企造成Q2 生猪业务亏损约2 亿元。由于外购仔猪成本自6 月开始明显回落，公司生猪养殖完全成本有望于Q4 回落，我们维持全年生猪出栏量180 万头预期不变。

   　　投资建议

   　　公司是我国饲料行业龙头企业，饲料品类齐全、产品力清晰卓越铸造核心竞争力，公司持续穿越周期高增长。我们预计2021-2023 年公司实现主营业务收入775.67 亿元、963.24 亿元、1199.6 亿元，同比增长28.6%、24.2%、24.5%，归母净利润29.62 亿元、38.32 亿元、61.95 亿元，同比增长17.4%、29.4%、61.7%，对应每股收益1.78元、2.31 元、3.73 元。我们给予公司2022 年35 倍PE，合理估值80.85 元，维持“买入”评级不变。

   　　风险提示

   　　疫病