海大集团(002311)2021年中报点评：业绩持续高增 龙头优势强化

　　海大集团公布2021 年中报，营业收入381 亿元，同比增长48%，归母净利润15.3亿元，同比增长39%，基本符合预期。我们预计饲料业务盈利同比增长80%左右，饲料外销839 万吨，同比增长31%。公司经营效率不断提升，竞争优势持续加强，我们维持公司2021-2023 年EPS 预测2.05/2.54/3.07 元。鉴于公司饲料业务仍处于快速增长期，综合养殖服务平台模式打开估值空间，我们给予2022 年35 倍PE，目标价89 元，维持“买入”评级。

   　　 量利齐升，竞争优势凸显。海大集团公布2021 年中报，2021 年上半年公司实现营业收入381 亿元，同比增长48%，归母净利润15.3 亿元，同比增长39%，基本符合预期。我们预计饲料业务盈利同比增长80%左右，生猪养殖盈亏平衡，动保和种苗预计盈利同比翻倍。2021 年Q2 公司实现归母净利润8.3 亿元，同比增长3%，增速较低的原因主要是受猪价下跌拖累，我们预计Q2 饲料业务盈利9 亿元，生猪养殖业务亏损2 亿元，动保和种苗业务盈利0.6-0.7 亿元。

   　　 多点开花，饲料业务持续高增。2021 年上半年公司饲料外销839 万吨，同比增长31%，其中水产料 187 万吨，同比增长21%，禽料455 万吨，同比增长12%，猪料197 万吨，同比增长148%。展望全年，水产料方面，上半年普水鱼价格高涨，投苗增加，下半年增长有望提速。特水料上半年销量同比增长35%，全年有望保持高增速。预计生猪存栏恢复将带动猪料同比高增。

   　　 研发领先，产品力持续增强。公司研发团队超过2000 人，年研发费用投入超过4 亿元。饲料配方技术行业领先，在原料价格剧烈波动时可以快速调整配方，获取显著的成本竞争优势。同时，在种苗、药品、疫苗、生物制品等领域，公司研发成果也不断转化为高性价比产品。如海兴农虾苗，经过十多年的研发和推广，现已经成为南美白对虾种苗市场最重要供应企业之一。

   　　 管理高效，助力业务扩张。公司借助SAP、EPS、业务共享系统等工具已经实现内部运营的流程化、标准化和数据化。这一方面可以通过大区之间的比较找到更加高效的运营方法，提高销售人员的效率；另一方面通过完善的系统，生产、研发和采购人员可以快速响应市场的变化，更好地匹配客户的需求，为打造综合养殖服务平台奠定坚实基础。

   　　 风险因素：原料价格波动，自然灾害，动物疫病爆发，畜禽水产品价格不达预期风险。

   　　 投资建议：公司经营效率不断提升，竞争优势持续加强，我们维持公司2021-2023年EPS 预测2.05/2.54/3.07 元。鉴于公司饲料业务仍处于快速增长期，综合养殖服务平台模式空间大，参考公司历史估值情况，我们给予2022 年35 倍PE，对应目标价89 元，维持“买入”评级。