拓邦股份(002139)：1H收入利润高增长 龙头优势延续

　　2021H1 公司收入、利润延续高增态势

   　　公司发布2021 年半年度业绩，公司实现营业收入36.44 亿元，同比增长82.44%，实现归母净利润4.28 元，同比增长104.96%，符合业绩预告(归母净利润业绩预告区间：3.97~4.39 亿元)。2021Q2 单季度公司实现营收19.46 亿元，同比增长58.62%；实现扣非净利润1.66 亿元，同比增长52.73%，在原材料短缺、涨价背景下仍取得快速增长。我们看好公司在智能控制器领域龙头地位以及长期成长空间，预计公司21-23 年归母净利润为7.40/9.42/12.21 亿元，可比公司估值2021 年Wind 一致预期PE 均值为40.61 倍，考虑到可比公司Wind 一致预期21-23 年平均净利润CAGR 相对较高，给予公司21 年32 倍PE，目标价19.11 元/股，维持“增持”评级。

   　　“三电一网”战略优势延续，家电、工具业务保持强劲增长公司以电控、电机、电池、物联网平台的“三电一网”技术为核心，2021H1公司四大子行业均取得快速增长，家电/工具/锂电/工业收入分别同比增长90%/122%/54%/28%至人民币16.27/13.50/4.27/1.67 亿元，其中传统优势行业家电、工具增速最为强劲，收入占比分别提升至44.65%/37.04%（1H20：

   　　42.87%/33.41%）。我们认为主要系公司紧抓下游产品智能化升级、需求高景气的趋势，保持研发、供应链管理优势，海外订单加速向国内转移。

   　　原材料短缺背景下21H1 毛利率保持稳中有升

   　　2021H1 在原材料短缺、价格上涨的背景下，公司综合毛利率为24.11%，同比提升0.51 个百分点，得益于公司管理层通过积极与客户沟通需求、提前备货、国产替代等方式保障订单交付，同时高毛利工具业务占比提升。存货方面，截至2021H1 末，公司存货金额为18.76 亿元，比2020 年末增加7.61 亿元，增加幅度为68.21%，主要由于公司对部分紧缺原材料进行了备货，我们认为提前备货有助于公司下半年订单的顺利交付。

   　　看好公司长期发展，维持“增持”评级

   　　我们认为公司有望持续受益于物联网浪潮、控制器产业链东移趋势继续保持较快增长。2021 上半年公司订单加速落地，我们上调21-23 年归母净利润预测至7.40/9.42/12.21 亿元（前值：7.02/9.00/11.49 亿元）。可比公司估值2021 年Wind 一致预期PE 均值为40.61 倍，考虑到可比公司Wind 一致预期21-23 年平均净利润CAGR 相对较高（可比公司平均39.95% vs 拓邦股份 31.8%），给予公司21 年32 倍PE，目标价19.11 元（前值：17.00 元）。

   　　风险提示：上游元器件大幅涨价；智能控制器需求不及预期；产能扩张不及预期。