海大集团(002311)：主营饲料高速发展 长期优势持续强化

　　事件：公司披露 2021 年半年报，公司 2021H1 实现营业收入 381.91 亿元，同比增长 47.54%，实现归母净利润 15.33 亿元，同比增长 38.82%。

   　　主业饲料维持高增，养殖价格下行拖累业绩。公司主营业务饲料业务加速增长，上半年共实现饲料销量 881 万吨（含自用 42 万吨），同比增长 34%。

   　　分品类来看，外销猪料、禽料和水产料销量分别为 197、455 和 187 万吨，同比分别增长 148%、12%和 21%，饲料销量特别是猪料实现了超预期增长。盈利方面，饲料原材料涨价幅度超出了饲料价格涨幅，行业性盈利空间被压缩，但公司凭借原材料采购和期现结合的成本把控方式，实现了 1.86亿元的衍生品投资收益，综合盈利能力稳中有升。公司生猪养殖业务出栏量稳步扩张，报告期内实现销售收入 23.72 亿元，同比增长 77%。由于公司外购仔猪成本较高叠加猪价 Q2 陡峭下行，养殖业务毛利率同比下降 22个百分点，预计 Q2 亏损 2 亿元左右。半年报整体业绩复合预期。

   　　一体两翼与内生外延，核心优势持续强化。分品类来看，水产养殖价格景气，投苗增长，有望带动水产料销量持续高增；生猪养殖的持续恢复将带来猪料需求的持续增长；禽料和反刍料通过定制化服务与行业深耕贡献增量。从核心驱动来看，饲料原料高企压缩行业盈利，公司在配方、采购、生产、销售等多维联动下的成本优势和产品力持续凸显，内生成长实力强劲，同时公司还通过外延并购饲料产能，并购后利用公司现有资源从管理和信息化等维度为其赋能，将并购产能迅速整合，助力公司实现长期增长目标。此外，公司配套的动保苗种业务作为饲料业务的两翼，毛利率保持在 50%以上，动保服务站为养殖户提供全面服务，也为公司贡献业绩增量。

   　　公司盈利预测及投资评级：我们看好公司包括成本优势和产品力在内的核心竞争优势持续强化，将带来公司饲料主业的长期成长。预计公司 21-23年归母净利分别为 32.67、38.05 和 46.06 亿元，EPS 为 1.97、2.29 和 2.77元，PE 为 36、31 和 26 倍，维持“强烈推荐”评级。

   　　风险提示：生猪产能恢复波动、市场苗推进和公司产品研发不及预期等