泰和新材(002254)：氨纶景气如虹 芳纶持续进阶

　　公司发布 2021 年中报，上半年实现营业收入 21.3 亿元（同比+95.2%），实现归属净利润 4.4 亿元（同比+255.0%），实现归属扣非净利润 4.3 亿元（同比+312.7%）。其中 Q2单季度实现收入 11.7 亿元（同比+95.2%，环比+22.7%），实现归属净利润 2.6 亿元（同比+267.1%，环比+48.8%），实现归属扣非净利润 2.6 亿元（同比+365.5%，环比+49.5%），单季度利润创历史新高。

   　　事件评论

   　　业绩大幅提升，毛利率持续提振，期间费用率大幅缩减。公司上半年业绩同比高速增长，主要源于氨纶需求旺盛，量价齐升，芳纶满负荷生产，产销量大幅增加。公司上半年毛利率为 36.1%（同比+11.9pct），其中 Q2 毛利率为 37.3%（同比+13.4pct，环比+2.7pct）。公司上半年期间费用率为 7.3%（同比-3.2pct），其中准则变化使得销售费用率缩减 1.7pct，利息收入增加使得财务费用率缩减 0.6pct，收入体量的大幅增加使得管理及研发费用率分别缩减 0.3 及 0.6pct。

   　　氨纶景气反转，利润大幅增加。上半年纺服需求增长叠加东南亚订单回流，氨纶库存持续下降，价格不断上行。根据中纤网数据，氨纶行业库存从年初的 17.0 天快速下降至 Q2 末的 10.0 天，Q2 氨纶 40D 的平均价格为 6.5 万元/吨（同比+125.6%，环比+26.7%），平均价差为 2.9 万元/吨（同比+96.6%，环比+24.7%）。公司推进双基地建设，通过新旧动能转换重构优势，氨纶业务上半年实现收入 13.5 亿元（同比+104.7%），毛利率为 32.7%（同比+20.3pct）。考虑到海外纺服需求有望持续回暖，而新增产能大多在 21 年底之后投放，因此预计氨纶景气有望在今年继续上行。

   　　芳纶需求持续增长，产能快速释放。上半年芳纶业务实现收入 7.7 亿元（同比+81.8%），收入大幅增长源于对位芳纶新产能投放及开工负荷提升带来芳纶产销量增加，毛利率为 42.0%（同比-1.2pct）。中长期看，《防护服装阻燃服》《个体防护装备配备规范》等国家强制标准先后发布，为芳纶等阻燃材料相关行业带来新的市场空间；同时国产芳纶在通信、汽车、航空、轨道交通等领域的用量也将逐步增加。公司不断推进芳纶产能建设并与超美斯签署了《托管经营框架协议》，如托管方案最终得以实施，将有利于整合双方及行业资源，实现差异化竞争和行业的良性发展，有利于提升国产芳纶的竞争力，提高公司综合竞争力和市场占有率。

   　　维持“买入”评级。公司为氨纶、芳纶双龙头企业，氨纶行业景气反转，芳纶进口替代空间巨大。预计公司 21-23 年净利润分别为 8.9、9.1 及 11.6 亿元。

   　　风险提示

   　　1. 氨纶价格大幅波动；

   　　2. 芳纶进口替代进度低于预期。