华帝股份(002035)：调整显效 Q2收入快速增长

　　事件：华帝股份公布2021 年中报。公司2021H1 实现收入26.6 亿元，YoY+59.5%；实现业绩2.4 亿元，YoY+45.4%。折算2021Q2 单季度收入16.1 亿元，YoY+64.6%，相比2019Q2 增长0.5%；业绩1.6 亿元，YoY+37.0%，较2019 年同期下降38.4%。

   　　我们认为，公司经营调整逐步显效，Q2 单季度收入已恢复至2019 年同期水平，期待未来业绩有所改善。

   　　Q2 公司收入快速增长：因疫情影响，我们以2019Q2 各个渠道的销售情况为基数，分析2021Q2 各个渠道发展态势：1）华帝Q2 工程业务相比2019Q2 增长近60%。2）因公司推行渠道变革、线上收入延迟确认，2021Q2 线下零售比2019Q2下滑10%以上、线上收入较2019Q2 基本持平。需要一提的是，由于工程业务结算周期长、线上销售额滞后确认等因素影响，我们认为，2021Q2 华帝或存在部分未确认收入的订单。我们分析，在行业方面，2020 年的地产销售红利将逐步兑现，对华帝收入或有拉动作用（参见2021 年度策略报告《温柔的双击：行业红利延续，蓝筹估值提升》）；公司层面，华帝积极推行渠道变革、降本增效，其改革效果有望显现。

   　　Q2 毛利率承压：因不锈钢等原材料价格上涨，2021Q2 单季度公司毛利率同比-2.3pct。展望今年之后的几个季度，随着终端需求恢复，规模效应显现，预计公司盈利能力有望改善。

   　　Q2 经营性现金流改善：根据公告，华帝2021Q2 经营性现金流净额为1.2 亿元，同比增加2.8 亿元。公司现金流有所改善，主要因Q2 销售增长，公司销售商品与提供劳务收到的现金同比增加4.9 亿元，与收入增幅相近，说明公司经营质量高。

   　　投资建议：随着华帝高端新品陆续上市，盈利能力有望进一步提升。公司未来将继续加大渠道拓展与品牌推广力度，我们预期公司业绩有望恢复增长。我们预计公司2021 年~2022 年的EPS 分别为0.61/0.67 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为9.15 元，对应2021 年15 倍动态市盈率。

   　　风险提示：原材料价格可能大幅上涨，行业竞争格局可能恶化