华帝股份(002035)：Q2收入净利维持恢复 经营继续改善

　　21H1 经营调整效果稳步显现，维持买入

   　　公司披露2021 年中报，2020H1 公司实现营业总收入26.59 亿元，同比+59.46%，归母净利2.39 亿元，同比+45.42%，其中，2021Q2 营收同比+64.62%，归母净利同比+36.98%。我们维持公司2021-2023 年EPS为0.62、0.75、0.85 元的预测，截至2021/7/29，可比公司2021 年平均PE 为14x，我们认为公司对外多元品牌成长、巩固传统渠道、拓展新增量，对内维持研发投入、提升生产效率等措施深化，均有望助力经营持续恢复，业绩增长对应的估值吸引力提升，给予公司2021 年14xPE 估值，维持目标价为8.68 元，维持“买入”评级。

   　　新零售、工程、海外贡献增量

   　　渠道变革继续升华，结构持续优化，线上、线下渠道恢复性增长，新零售、工程、海外贡献增量。21H1 公司线上收入同比+66%，线下零售收入同比+46%，恢复明显，但收入额仍低于2019 年同期水平。新零售（借助京东专卖店、苏宁零售云等网点下沉三四线市场）收入同比+153%、工程渠道收入同比+19%、海外收入同比+131%，收入额较2019 年有明显提升。

   　　产品低基数下高增，毛利率承压

   　　21H1 公司传统烟机、灶具、热水器产品收入分别同比+68.5%、+68.4%、+75.3%，收入额仍略低于2019 年同期，洗碗机、集成灶等产品维持高增。

   　　公司积极推进精益生产以应对在原材料涨价影响，以上产品毛利率分别同比-0.45pct、-3.36pct、-4.99pct。受此影响，公司21H1 毛利率为42.92%，同比-2.14pct。其中，2021Q2 毛利率同比-2.39pct。

   　　经营层面好转，费用投入下降

   　　21H1 公司经营活动现金流净额恢复至6960 万元，较去年同期大幅好转。

   　　同时，21H1 存货周转天数下降至90.5 天（同比好转，高于2019 年同期）、应收账款周转天数下降至51.2 天（已经好于2019 年同期）。21H1，公司整体期间费用率同比下降-2.61pct。其中，2020H1 销售、管理、研发费用率分别同比-1.47pct、-1.23pct、-0.27pct。财务费用率微增。

   　　仍看好全年迎来低基数下经营修复

   　　截至2021 年7 月29 日，可比公司2021 年Wind 一致预期平均PE 为14x，行业景气度回升，公司高端新品不断丰富，且公司继续加大渠道结构优化、品牌推广，我们预期公司业绩有望继续恢复增长，估值吸引力提升，给予公司2021 年14x PE，维持目标价格8.68 元，维持“买入”评级。

   　　风险提示：竞争加剧；原材料价格不利波动；地产周期下行。