移远通信(603236)公司深度研究：春风化雨万物峥嵘 物联网模组龙头有望持续高增长

　　1、 全球物联网无线通信模组龙头，业务增长迅猛移远通信成立之初便深耕物联网模组领域，业务覆盖物联网领域无线通信模组及其解决方案的设计、生产、研发与销售服务。公司营业收入增长迅猛，实现5 年10 倍增长。公司2020 年总体营业收入为61.06 亿元，2016-2020 年复合增长率达80.68%；2020 年归母净利润为1.89 亿元，2016-2020 年复合增长率达73.21%。2020 年公司无线通信模组销售数量突破 1 亿片，成为当之无愧的行业龙头。

   　　2、 需求端：万物互联到万物智能，行业景气可持续，无线通信模组持续受益连接数&产品价值量增长

   　　首先，政策刺激物联网模组上量：政府部门发布多条政策文件将物联网发展制定为重要发展战略，利好物联网模组普及应用。

   　　其次，网络制式改变将带动模组价格提升：2G/3G 网络面临腾退，未来物联网模组将更多使用LPWA 以及4G/5G 网络制式，而5G 模组2020 年价格为100 美元左右，未来将逐渐降低，但单价仍高于2G/3G 模组。

   　　再次，物联网模组应用场景丰富，各细分市场预计快速成长：1）车联网在政策、V2X 以及OTA 升级的推动下预计将快速渗透，预计2022 年智能网联汽车占保有量24%。2）无线支付预计快速增长，根据移远官网数据蜂窝 POS 市场在2020-2026 年规模增长四倍。3）医疗健康成主要应用场景之一，预计2018 至2022 年的年复合增长率为16.1%。4）智慧能源领域受智能电网与智能表计拉动快速增长。

   　　3、竞争格局&公司核心竞争力：东升西落，强者愈强，移远具备强大核心竞争力稳固龙头地位

   　　从竞争格局来看，5G 时代下模组厂商呈现东升西落格局，且有厂商出现掉队现象，未来预计集中化发展，强者愈强。移远通信市场份额增长迅速，2020Q4 占据蜂窝物联网模组33.4%市场份额，已成为全球龙头，公司具备多方面强大核心竞争力，未来有望持续高增长，表现如下：

   　　核心竞争力一：产品具有品类/先发/价格优势。公司产品品类齐全，覆盖2/3/4/5G 以及LPWA 网络制式；其次，公司推出产品时间领先行业，具备先发优势；再次，公司享受国内工程师红利，以及规模/制造优势等，可提供具备竞争力的模组价格。

   　　核心竞争力二：成本管控优势。1.公司规模效应有望呈现，芯片采购价格降低，享受返利金额；2.自建产能管控加工费用，满足未来订单增长需求。

   　　核心竞争力三：合作伙伴生态优势（芯片、客户、渠道等）。1.公司与认证机构合作，保障产品安全质量，缩短认证时长；2.上游与芯片龙头建立紧密合作关系，保障供货；3.下游建立全球销售网络，与多个车厂合作保障产品需求。

   　　盈利预测和投资建议：

   　　受益物联网模组量价齐升，移远通信作为行业龙头竞争优势明显，将充分享受行业红利，同时公司积极开拓行业客户，份额持续提升，驱动公司持续高增长。基于公司在行业内的龙头地位，以及未来盈利能力有望逐步改善，上调公司21-23 年预测归母净利润为3.68 亿、5.74 亿和8.48 亿元（原值为3.62 亿、5.33 亿和7.19 亿元），对应PE 分别为56x、36x 和24x，给予22 年53 倍PE，对应目标价209.35 元，重申“增持”评级。

   　　风险提示：智能网联/电动车销量不及预期；行业竞争激烈，价格下降风险；上游芯片、原材料涨价影响盈利能力；订单执行进度低于预期等