绝味食品(603517)重大事项点评：强化生产布局 锚定长远发展

　　事项：

   　　公司发布非公开增发预案，拟向不超过 35 名特定投资者募集资金不超过 23.8亿元，发行股数不超过发行前公司总股本的 30%，即 1.84 亿股，发行价格不低于定价基准日前 20 日股票均价的 80%，公司控股股东不参与此次认购。此外公司规划未来三年，在发展阶段成熟期且无重大资金支出、有重大资金支出和成长期有重大支出的现金分红比例分别不低于 80%、40%和 20%。

   　　评论：

   　　定增扩建六大生产基地，推动产能空间翻倍。本次非公开发行资金拟用于广东、江苏（前期公布但延后）、广西、辽宁、湖南、四川六大生产基地建设，分别对应产能 6.6、5.2、4.4、2.5、1.6、1.7 万吨，建设周期 1-3 年，共计 16 万吨（考虑广西产能部分替换，实际净增略低于此），全部满产后可使得产能在21 年基础上实现翻倍，对应 4 年复合增速在 18%左右。

   　　强化工厂的功能性布局，支撑企业长远发展。公司当前在全国拥有 21 个生产基地，随着门店扩张逐步迈入加速阶段，一方面部分区域产能相对紧张，且根据测算至 2023 年左右产能瓶颈会逐步凸显，当前扩产实有必要，另一方面实际布局点多数落在优势市场，将有效提升供应链布局，保障主业顺利发展，同时也为美食生态圈建设奠定基础，此外亦可强化全国工厂功能性布局，提高生产柔性化、智能化水平，企业竞争力得到持续加强。本次新增产能平均投资约在 1.49 万元每吨，与 19 年可转债项目基本一致，此次募集资金具备合理性。

   　　最终方案尚未确定，更看公司长期发展空间。由于公司发行尚为预案，后续定价仍存在不确定性，考虑到实际中竞价认购，若以最高计 80%的折价计算，实际摊薄比例或控制在高个位数左右。考虑到公司供应链和管理优势突出，且行业开店空间充分，未来增长具备良好基础，预计公司有能力以高成长实现覆盖。

   　　近期跟踪：精准营销助力同店改善延续，疫情复发影响尚在可控范围。上半年公司净开店预计在 700-800 家，整体拓店稳中有进，基本锁定全年 1000-1500的开店目标。此外公司持续帮助提升门店运营效率，实现新媒体传播与线下门店销售打通，改善消费者终端触达体验，并推进品牌年轻化，同时二季度借力欧洲杯和奥运会举办，公司依托体育营销顺利激发消费者热情，7 月份动销表现较好，同店方面改善延续，社区店和街边店相比 19 年同期小幅正增。当前虽有疫情扰动，但考虑到下半年重点工作回归同店增长，且全国防疫动作主动积极，预计交通枢纽店或受短期影响，社区店受影响较小，整体影响尚在可控范围。

   　　投资建议：定增扩产彰显信心，卤味龙头加速成长，估值回落后更显业绩扎实，维持“强推”评级。公司定增扩产进一步强化供应链优势，在行业发展窗口期下，中长期看将推动卤味龙头迎来加速成长，盈利端上，目前鸭附价格仍维持低位，成本红利延续，加上投资收益贡献转正，全年业绩具备充分支撑，当前估值回落后更显业绩扎实，我们维持 21-23 年 EPS 预测为 1.71/2.20/2.81 元，对应 PE 为 42/32/25 倍，维持目标价 102 元，对应 22 年 PE 略高于 45 倍，维持“强推”评级。

   　　风险提示：疫情复发超预期，市场竞争加剧，食品安全问题，市场估值回落