老板电器(002508)：Q2维持高增 彰显厨电龙头本色

　　21H1 龙头经营优势凸显，维持买入

   　　公司披露2021 年中报，2021H1 公司实现营业总收入43.26 亿元，同比+34.72%，归母净利7.9 亿元，同比+29.08%，其中，2021Q2 营收同比+24.28%，归母净利同比+17.49%。我们维持公司2021-2023 年EPS为2.02、2.30、2.59 元的预测，截至2021/8/3，可比公司2021 年平均PE 为16x，短期地产景气度较高，我们仍看好公司在零售渠道的恢复性增长，电商渠道的产品及内容拉动力，工程把握精装修趋势，拓展创新渠道增量，维持营销高举高打，均有望更积极应对原材料价格波动，且公司估值仍处于历史估值中枢附近，全年业绩增长对应的估值吸引力提升，给予公司2021 年25xPE 估值，维持目标价为50.5 元，维持“买入”评级。

   　　龙头集中趋势明显，继续看好公司品牌表现

   　　住宅地产销售高景气（21H1 累计住宅销售面积同比+29.4%），而伴随疫情影响下行业格局优化，龙头集中趋势愈发明显。奥维云网数据显示，21H1公司烟机线上、线下KA 零售额份额均为第一（份额均有提升），线上厨电套装、烟灶两件套也为第一，嵌入式品类保持前列。

   　　核心品类均高增，毛利率稳步提升

   　　21H1 公司传统烟机、灶具收入稳步提升（分别同比+26.7%、+37.8%），一体机、洗碗机、集成灶为第二增长点（分别同比+96.4%、+148.3%、+44.9%）。

   　　烟机、灶具毛利率分别同比-0.21pct、+3.23pct，且考虑到公司21H1 毛利率为56.38%，同比+1.55pct，其中，2021Q2 毛利率同比+1.90pct，我们认为公司主要高增品类毛利率均有明显提升。

   　　经营现金流健康，营销高举高打、销售费用率上行公司现金流表现健康，21H1 经营活动现金流净额5.3 亿元（同比+30.1%）。

   　　同时，21H1 存货周转天数下降至141.4 天（同比下降20 天，且略好于2019年同期）、应收账款周转天数下降至41.5 天（同比微降，仍高于2019 年同期）。21H1，公司整体期间费用率同比+1.45pct。其中，销售、管理、研发费用率分别同比+1.57pct、-0.15pct、-0.35pct，财务费用率微增0.38pct。

   　　看好品牌引领，估值吸引力提升

   　　截至2021/8/3，可比公司2021 年Wind 一致预期平均PE 为16x，行业景气度回升，公司积极把握高端厨电新品机遇，营销高举高打、维持品牌引领，我们预期公司全年收入及净利润维持较高增速，估值吸引力大幅提升，给予公司2021 年25x PE，维持目标价格50.5 元，维持“买入”评级。

   　　风险提示：竞争加剧、原材料等价格不利波动、地产周期影响大于预期。