华帝股份(002035)公司简评报告：改革成效渐显 经营稳步恢复

　　事件：公司发布2021 年半年报，报告期内实现营收26.6 亿元，同比增长59.5%（较2019H1 同期-9.3%），归母净利润2.4 亿元，同比增长45.4%（较2019H1 同期-39.4%）。

   　　单季度营收表现边际向上，未来有望持续。公司Q2 单季度实现营收16.1亿元，同比增长64.6%（较2019Q2 同期+0.51%），归母净利润1.6 亿元，同比增长37%（较2019Q2 同期-38.4%），收入已恢复至疫情前水平。分产品看，公司渠道改革后经营稳步恢复，上半年烟机、灶具、热水器实现营收10 亿元/6.5 亿元/5.1 亿元，同比变动+68.5%/+68.4%/+75.3%，相比2019 年同期变动-12.3%/-13.3%/-3.8%。我们认为随着公司渠道改革效果持续释放以及原材料成本压力改善，公司业绩向好可期。

   　　原材料涨价致毛利率短期承压。2021H1 公司毛利率42.9%，同比-2.1pcts。主要由于今年上半年钢材、玻璃等原材料价格持续上涨，公司烟机/灶具/热水器毛利率分别同比-0.45pct/-3.36pct/-4.99pct。公司费用管控较好，期间费用率32.3%，同比-2.6pcts，其中销售费用率23.4%（-1.5pcts），管理费用率3.7%（-1.2pcts），研发费用率5.15%（-0.27pcts），财务费用率0.1%（+1.16pcts）。综合影响下，公司净利率同比-0.8pcts 至9.2%。预计随公司未来产品结构优化及成本管控提效，盈利能力有望恢复。

   　　多渠道&多品牌齐发力。渠道方面，公司2021 年上半年线下/新零售/线上/工程/海外渠道分别实现营收10.98/1.03/8.07/2.18/4.07 亿元，分别同比+46.37%/+153.24%/+65.53%/+18.66%/+131.05%。品牌方面，公司已形成“华帝”、“百得”、“华帝家居”多层次、跨领域的三大品牌矩阵，报告期内华帝家居/百得厨卫分别实现营收1.90/8.6 亿元，分别同比+140%/+74%。

   　　投资建议：改革成效逐步显现，长期发展可期。随着公司“深耕”+“开拓”渠道战略稳步推进、产品升级结构优化、成本管控提质增效，盈利能力有望改善。我们预计公司21/22/23 年归母净利润为5.7/6.8/7.6 亿元，对应当前市值PE 分别为10/9/8 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　风险提示：房地产竣工不及预期，原材料价格持续上涨。