药明康德(603259)事件点评：激励加码 协同加深 持续看好

　　报告导读

   　　我们持续重点推荐药明康德，看好一体化平台持续深化协同以及龙头地位巩固。

   　　投资要点

   　　激励加码，协同加深

   　　事件：8 月 2 日公司发布：1）2021 年 H 股奖励信托计划(草案）：当 2021 年收入 YOY 达到 34%以上，方案会生效。H 股奖励信托计划不超过 20 亿港币，分 4 年每年 25%归属。

   　　2) 2021 年股东利益一致性奖励计划（草案）： H 股市价于批准采纳当日起计合共五年的任何 12 个月期间，有 45 个营业日或以上高于 170 港元、187 港元、204 港元和 238 港元，分别按照 10 亿、15 亿、20 亿及 30 亿港元设立 4个奖励池，按照 5 年每期 20%归属。

   　　3）关于聘任陈博士作为联席 CEO 的公告。陈博士将负责领导公司化学业务板块，整合合全药业、化学服务部、药物研发国际服务部和核心分析部等化学业务相关的资源和能力，全力推进 CRDMO 新战略。

   　　核心逻辑：业绩加速+协同提升

   　　我们认为以上公告核心，验证我们对一体化优势的逻辑，建议关注我们对一体化模式的产业逻辑阐述。

   　　1） 业绩：今年业绩加速（收入端有望实现 34%以上增长）确定性高。公司2021 年收入端 YOY34%触发 H 股奖励信托计划生效，和我们预测一致（我们的预测高于 wind 一致预期）；我们认为 2021 年收入高增长源自小分子 CDMO业务和临床 CRO 业务带动，也有望验证我们从 2020 年底一直强调的小分子CDMO 持续加速的推演结果。2） CRDMO 业务：更加强调导流，协同性提升，验证我们对一体化优势的阐述。我们认为此次陈博士任联席 CEO 有望加快合成和生产部门的高效协同，从而有望更好的实现上游 CRO 到下游 CDMO的更高导流效率。如果参考临床前 CRO 和 CDMO 市场规模差距，我们认为导流率持续提升能够为公司 CDMO 业务带来更高的成长性，持续看好公司一体化平台的领先地位。

   　　激励：再加码，看好公司长期业务稳定发展

   　　公司公布了两个激励草案，分别涉及最大 75 亿港币和 20 亿港币，考虑到CXO 行业主要是人力驱动型行业，公司加大对员工深度绑定有利于公司在CXO 行业高景气时快速把握住发展机遇，实现龙头竞争力持续巩固。我们看好公司一体化平台溢价以及未来小分子 CDMO、药物发现、药物分析与测试、CGT CDMO 业务持续保持行业龙头地位。

   　　盈利预测及估值

   　　我们预计 2021-2023 年公司 EPS 为 1.85、2.38、3.05 元/股，2021 年 8 月 2 日收盘价对应 2021 年 PE 为 82 倍（对应 2022 年 PE 为 64 倍），按照经调整Non-IFRS 净利润测算，我们预计 2021 年公司经调整 Non-IFRS 有望实现 40%增长（对应 50 亿净利润），2021 年 8 月 2 日收盘市值对应主业 90 倍 PE，考虑到公司一体化平台后续仍有较大的协同提升空间，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　全球创新药研发投入景气度下滑风险；国际化拓展不顺造成业务下滑风险；各竞争风险；汇兑风险；公允价值波动带来的不确定性风险。