海尔智家(600690)：跬步千里 海外前瞻布局进入收获期

　　核心观点：

   　　海尔自2011 年起密集并购全球品牌，通过GEA 覆盖北美市场，AQUA渗入日本和东南亚市场，斐雪派克和CANDY 公司强化澳新和欧洲市场版图，打造海尔全球战略布局。

   　　北美市场：市场集中度高，GEA 稳居头部，未来高端化+降本增效改善利润率。北美厨冰洗市场较为集中，GEA 凭产品力强、品牌多元等优势稳居头部，厨电尤为突出。海尔利用研发、供应链优势助力GEA高端化转型+降本提效，未来利润率有望向惠而浦靠拢。

   　　欧洲市场：2020 年海尔系市占率7.2%，未来主攻大众端+CANDY 净利率提升。HAIER 与CANDY 处于欧洲市场中游，二者主打性价比，契合偏大众端、集中度低的东欧市场。CANDY 未来或通过降低供应链成本，提升净利率。

   　　日本市场：本土品牌地位稳固，海尔+AQUA 双战略有助提升市场份额。日本消费者对本土品牌忠诚度高，海尔双品牌协同战略打开日本市场，市场份额有望进一步提升。

   　　南亚和东南亚市场：蓝海市场潜力巨大。海尔进军南亚和东南亚之后，收入和份额迅速扩张，新兴市场空冰洗增长规模达亿台级别。

   　　澳洲市场：斐雪派克与海尔整合成果卓越。斐雪派克被收购后技术溢出效应显著，助力海尔系成为澳洲市场市占率第一。

   　　盈利预测与投资建议：预计2021-22 年归母净利润分别为124.5/145.6亿元，对应21 年PE 20.4 倍。考虑可比公司估值，给予21 年PE 25倍，合理价值33.13 元/股，维持“买入”评级。给予港股80%折价，合理价值31.93 港元/股（1 港元=0.83 人民币），给予“买入”评级。

   　　风险提示：行业竞争加剧，提效不及预期，原材料成本上行。