鲁阳节能(002088)：陶瓷纤维龙头 扬帆新成长

　　本报告导读：

   　　“碳中和”促使陶纤中长期替代效应强化，而“十四五”大炼化项目产能高增可期。

   　　公司为陶瓷纤维龙头，规模、技术优势显著且产品品类丰沛，有望优先获益。

   　　投资要点：

   　　首次覆盖给予“增持”评级“。碳中和”有望驱使陶纤中长期替代效应强化，而“十四五”大炼化项目高增在即。公司为国内陶瓷纤维龙头，规模优势显著，产品品类丰沛，有望优先获益。预计公司2021-23 年eps 为1.46、1.8、2.18 元，给予公司2021 年目标估值35 元，对应PE 24.2X。

   　　公司为陶瓷纤维龙头，竞争优势显著。1）规模优势：公司拥有36万吨陶纤以及18 万吨岩棉年产能，2020 年陶纤国内市占率达40% ；2）技术优势：

   　　公司研发费用率居行业前列且逐年抬升，产品基本覆盖所有终端下游且高端产品占比持续提升；3）盈利能力领先：大股东奇耐2015年入主后公司业绩逐年增厚，且利润率显著优于可比耐材企业。

   　　中长期而言，碳中和有望驱使陶瓷纤维需求加速扩容。陶纤重量轻、耐高温、热稳定性好且比热小，能够有效降低窑炉能耗以及窑炉建设成本：测算一台250*100w大卡/时的中型炼厂全部加热炉改用陶纤炉衬后，每年可节约燃油4700t；热负荷为37.5*100w 大卡/时的陶纤加热炉，炉衬费用减少35%，总造价降低10%。我们认为“双碳”大势之下，陶纤替代有望加速。

   　　“ 十四五”大炼化项目高增在即，公司有望优先获益。公司在石化领域优势显著：重大新建项目占比超50%，重大存量项目超20%。“十四五”我国大炼化规划产能达2.3 亿吨，较“十三五”近翻番，公司核心客户“三桶油”

   　　以及恒力石化、荣盛石化等为投资主力。石化领域存客户认证壁垒，公司有望在大炼化项目的规模放量中优先获益。

   　　风险提示：碳中和不及预期、石化项目推进缓慢、市场竞争加剧