老板电器(002508)2021年中报点评：中报收入略超预期 新兴厨电品类加速放量

　　事件：2021 年8 月4 日，公司发布2021 年中报，公司上半年共计实现营收43.26 亿元，同比增长34.72%，实现归母净利润7.90 亿元，同比增长29.08%。

   　　投资要点：

   　　中报营收略超预期，业绩符合预期。公司2021 年上半年共计实现营收43.26 亿元，同比增长34.72%，相较于2019 年H1 增长22.64%；实现归母净利润7.90 亿元，同比增长29.08%，相较于2019 年H1 增长17.90%。其中，Q2 单季度实现营收24.18 亿元，同比增长24.28%，单季度归母净利润为4.32 亿元，同比增长17.49%，收入端增速略超我们预期，业绩符合预期，整体表现超市场预期。

   　　传统烟灶表现显著优于行业，市场份额持续提升。2021 年上半年公司油烟机、燃气灶、消毒柜三大品类营收同比分别增长27%/38%/5%；根据奥维云网数据，上半年油烟机、燃气灶、消毒柜行业线下销额增速分别为+19%/+12%/-5% ， 线上增速分别为+27%/+20%/-7%，传统品类方面公司表现显著好于行业。2021 年上半年，公司油烟机线上/线下销额市占率同比分别提升1.4 个/2.3 个 pcts 至17.1%/30.5%，稳居市场第一。

   　　新兴品类快速放量，贡献成长新动力。2021 年上半年，公司洗碗机品类实现营收1.71 亿元，同比增长148.28%；根据奥维云网数据，2021 年上半年洗碗机行业线上/线下零售额同比分别增长13.5%和33.2%，公司增速大幅领先行业水平。市场份额方面，公司上半年线下累计销额市占率同比提升8.5 个pcts 至17.9%，与西门子份额差距较去年同期大幅收窄21.5 个pcts 至27.1 个pcts，线上市占率实现翻番。此外，蒸烤一体机和集成灶收入同比分别增长96.37% 和44.85%，新型品类占比均进一步提升。

   　　渠道结构持续优化，盈利能力逆势提升。公司2021 年H1 整体销售毛利率为56.38%，较去年同期同比提升1.56 个pcts，我们预计主要受两方面因素影响：1）渠道结构方面，高毛利率的电商渠道占比持续提升，同时议价能力较弱的中小地产商占比提升带动工程渠道毛利率修复；2）采购成本方面，公司通过与上游供应商谈判进行经营成本转嫁，采购降本效果显著。

   　　盈利预测与投资评级。我们维持此前对于公司盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为19.64/22.53/25.87 亿元，同比分别增长18.3%/14.7%/14.8%；对应当前市盈率分别为21 倍、18 倍和16 倍。随着洗碗机等新品加速放量，公司有望开辟第二成长曲线，厨电龙头地位将进一步巩固，估值有望持续修复，维持“买入”投资评级。