杭可科技(688006)：美国新能源政策持续超预期 身处美资车企&日韩电池产业链长期受益

　　事件：美国拜登政府周四签署一项行政令，设定了到2030 年零排放汽车销量占新车总销量50%的目标，并提出新的汽车排放规定以在2026 年之前减少污染。

   　　投资要点

   　　未来9 年美国电动车销量CAGR 44%，韩系电池供应商扩产动力充足2020 年美国电动车销量32.8 万辆，渗透率1.8%，假设汽车总销量不变，按50%渗透率测算出2030 年美国新能源车销量约900 万辆。假设单车带电量60KWh/辆，则需动力电池540GWh，而通用、福特、大众、Stellantis等美国龙头车厂主要电池供应商为LG、三星、SK 等韩国电池厂。此前我们判断海外电池厂受疫情影响将2020 年的扩产计划推迟，有望累积到2021-2022 年形成较大规模扩产，此次该政策的落地将催化韩国电池厂加速扩产，建议重点关注韩国电池厂后道设备主供【杭可科技】。

   　　SKI 有望紧随LG 拆分电池业务上市融资，海外电池厂大规模扩产计划明确

   　　SKI 近期决定于10 月1 日成立“SK 电池”和“SKE&P”（暂名），分别深耕电池和石油开发业务，“SK 电池”有望紧随LG 上市融资扩产。SKI 称目前在手订单超1000GWh，但2020 年底产能仅为40GWh/年，SKI 预计2025 年达200GWh，2030 年超500GWh。我们判断，在宁德时代激进扩产的情况下（目前宁德时代7 个生产基地新增产能规划超500GWh），未来3-5 年，LG、SK、三星等海外一线电池企业有迫切的扩产需求来维持其全球竞争力。

   　　LG 扩产计划饱满，后道设备主供杭可最受益近期杭可最大客户LG 表示，截至2021 年底，动力电池产能将达到155GWh，并规划2025 年产能提升至430GWh，此前的规划为2023 年260GWh，即目标2024-2025 两年扩产170GWh。LG 从2021 底的155GWh扩产到2025 年的430GWh，新增扩产275GWh，对应165 亿元后道设备订单，杭可占70%，则对应4 年116 亿元订单。

   　　最大看点：高毛利、高客户粘性的后道设备龙头（1）后道设备客户粘性最高：锂电池在后道环节有较高的爆炸风险，电池厂与设备厂需要更长的磨合时间，电池厂出于安全考虑不会轻易更换设备厂，一线电池厂供应链的进入门槛高；

   　　（2）绑定海外一线电池厂成就高盈利能力龙头：公司传统订单结构中，海外、国内订单分别占7 成、3 成，海外订单毛利率达60%；（3）业绩弹性大：我们预计海外电池厂扩产相对国内具有滞后性，杭可后续高毛利订单落地未被市场完全消化，杭可业绩和估值均存在弹性空间。

   　　盈利预测与投资评级：我们预计杭可2021-2023 年归母净利润分别为5.7/10.4/19.1 亿元，对应估值78/43/23X，维持“买入”评级。

   　　风险提示：下游扩产低于预期，设备商竞争格局变化。