山西焦煤(000983)2021年中报点评：业绩稳中求进 成长可期

　　公司2021 年上半年业绩高速增长。在山西国企改革过程中，控股股东对上市平台定位明确，有望为上市公司开启新的成长空间。公司去年自集团收购的矿井已开始显著增厚利润，叠加集团资产证券化预期下的成长性，维持公司“买入”评级。

   　　2021 年上半年净利润同比增长60.66%，Q2 净利润环比增速约14%。公司2021年上半年营业收入/净利润分别为192.27/19.44 亿元（同比分别变动+23.37%/+60.66%），基本位于业绩预告的中枢水平，EPS 为0.47 元。扣非后净利润19.33 亿元，同比变动+62.81%。其中Q2 单季实现净利润10.34 亿元（环比+13.63%，同比+88%），但环比增速略低于行业平均水平。

   　　上半年量价齐升，但长协定价机制影响价格涨幅。公司2021 年上半年原煤产量/商品煤销量分别为1797/1490 万吨（同比+10.93%/21.14%）。分煤种看，洗混煤占比最大为35.64%，焦精煤销量240 万吨（占比16.11%，同比-2.44%），肥精煤161 万吨（占比10.81%，同比-3.59%），瘦精煤151 万吨（占比10.13%，同比+67.78%）。公司煤炭销售均价724.97 元/吨（同比+10.49%），除肥精煤销售均价同比下降0.31%外，其余煤种均价均有上升，其中，洗混煤销售均价575.64 元/吨(同比+39.93%)，涨幅最高。预计公司Q3 长协价格环比或上涨100元/吨左右，环比或增加收入4 亿元。上半年吨煤销售成本约为361 元/吨，同比增长33%，煤炭毛利率同比下降6.79pcts，主要是新收入准则将运费及港杂费由销售费用调整至成本核算所致，若以煤炭板块成本加销售费用合并计算，吨煤成本为371 元/吨（同比+10.4%）。此外，公司供电供热以及焦炭业务收入分别为28.11/41.48 亿元（同比-4.08%/10.46%），毛利率分别为-6.55%/+4.20%。

   　　集团加持，未来成长性可期。公司去年底自集团收购两座矿井，今年中报实现净利润4.64 亿元（权益净利润3.93 亿元），贡献公司净利润比重约为20%。

   　　2020 年山西省属国企进行了新一轮重组。公司控股股东作为全国焦煤龙头集团，煤炭产量超过上市公司3.39 倍（按照2020 年公告数据计算），若后续集团提升资产证券化率，上市公司成长性或将充分受益。

   　　风险因素：成本波动加大、煤价后续转弱，影响公司业绩增长。集团资产证券化节奏低于预期。

   　　投资建议：考虑公司长协价格上调预期，我们上调公司2021~2023 年EPS 预测至0.99/0.87/0.97 元（原预测0.75/0.64/0.74 元）。当前价7.98 元，对应2021~2023 年P/E 分别为8/9/8x。参考同行业估值水平，给予公司目标价10元，对应2021 年P/E10x，维持“买入”评级。