璞泰来(603659)：业务全面高增 锂电材料平台加速成形

　　事件：公司发布2021年半年报，2021年H1 实现营业收入39.23亿，同比+107.8%；归母净利润7.75 亿，同比+293.9%。分季度看，2021年Q2 实现营业收入21.84 亿，同比+104.3%，环比+25.6%；实现归母净利润4.40 亿，同比+324.1%，环比+31.6%。

   　　点评：负极一体化继续推进，量利齐升。2021 年H1 公司负极材料销量4.52 万吨，同比+103.6%。2021 年H1 负极业务子公司紫宸实现营收27.7 亿元，净利润3.94 亿元。我们预计Q1 销量约2 万吨，Q2 约2.5 万吨，我们预计Q2 负极单吨盈利近1 万元（不含石墨化），环比基本持平。净利率达14.2%，同比+2.95pct，盈利能力同比明显提升。

   　　截至2021 年H1，公司石墨化产能6.5 万吨，自供比例近70%。我们预计Q2 贡献利润约在0.5-0.6 亿元左右。下游需求旺盛+供给端限电因素，行业供需紧张年内石墨化加工费已上涨近30%左右，预计将会继续上涨1000-2000 元/吨。公司控本增效成果显现。

   　　产能持续扩建。公司当前负极产能13 万吨左右，石墨化产能6.5 万吨。公司积极推进江西、内蒙、四川项目。预计25 年实现40 万吨负极，33 万吨石墨化产能。行业龙头地位明显。

   　　隔膜涂覆订单饱满，一体化布局涂覆材料。2021 年H1 公司隔膜涂覆出货8.0 亿平，同比+264.1%；子公司宁德卓高实现营收6.66 亿元。

   　　公司加快扩产，目标明年实现40 亿平、2025 年实现60 亿平的涂覆产能。公司收购东阳光氟树脂60%与四川茵地乐29.9%股权，完成对PVDF 涂覆材料与PAA 的布局。PVDF 涂料短期价格高昂，公司凭借一体化优势有效控制成本，综合竞争力凸显。

   　　下游积极扩产，锂电设备高增。2021H1 公司实现营收3.68 亿元，同比+189.2%。子公司新嘉拓净利率8.46%，同比-4.4pct。产业高景气，公司在手订单超30 亿元，公司锂电设备业务有望持续保持高增。

   　　盈利预测及评级： 我们预计公司2021-2023 年分别实现营收94.20/140.38//204.86 亿元，实现归母净利润17.41/24.84/37.42 亿元，对应PE 为59.42/41.66/27.65 倍。维持买入评级。

   　　风 险提示：新能源汽车销量不及预期，一体化进展不及预期等