璞泰来(603659)2021年中报点评：高景气人造石墨龙头 一体化布局降本增利

　　业绩总结：公司2021年H1实现营业收入39.23亿元，同比增长107.82%；实现归母净利润7.75 亿元，同比增长293.93%；实现扣非归母净利润7.16 亿元，同比增长308.40%，EPS1.12 元，业绩略超市场预期。

   　　一体化布局优势突出，政策向好推动公司业绩稳步提升。公司2020 年业绩的持续高速增长得益于负极材料业务的快速增长，2020 年负极材料业务实现营收36.28 亿元，同比增长18.84%，毛利率为31.09%，同比增长4.22 个百分点；涂覆隔膜业务营收达8.10 亿元，同比增长16.57%。此外，公司业务覆盖锂电设备、石墨化加工、铝塑包装膜等多领域，实现锂电池生产一体化布局，彰显公司竞争优势。随着“十四五”规划助力新能源建设等相关政策出台，政策向好将持续推动公司业绩稳步提升。

   　　下游市场空间广阔，负极龙头率先受益下游高景气。据中汽协数据，2021 年H1 新能源汽车销售120.6 万辆，市占率达到9%，较2020 年H1 上涨超4 个百分点。按照较为保守的预期，2025 年新能源车的市占率达到25%，年销量约为250 万辆，平均每辆新能源车带电量50kWh，则动力电池装机量将超过300GWh，复合年均增长率高达38%。公司作为负极材料龙头企业，有望率先受益动力电池需求持续高增。

   　　公司盈利能力大幅加强，规模效应初具成果。2021 年H1，公司销售毛利率达到37.0%，同比提升6.4 个百分点，较2020 年提升5.4 个百分点，未来随着锂电设备等业务的发展，将进一步增厚毛利。公司同期净利率达到19.8%，同比提升8.6 个百分点，较2020 年提升6.0 个百分点，从期间费用率下降中获益明显。

   　　盈利预测与投资建议。公司负极材料业绩将继续保持高速增长，同时石墨化配套比例高于同行，能够实现更低的生产成本，进一步提升公司盈利能力。未来三年公司总收入复合增长率为45%。考虑公司负极材料龙头地位，及未来公司新业务产能将于2022 年集中释放，我们给予公司2022 年50 倍PE，目标价173元，首次覆盖给予“持有”评级。

   　　风险提示：宏观经济周期波动及下游行业产能过剩的风险；产业政策变化的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格变动的风险；产品升级和新兴技术路线替代风险。