东方证券(600958)：依托强大投研能力 转型深耕财富管理

　　投资要点：公司经纪业务财富管理转型坚持买方视角，走出了一条具有自身特色的道路，一季度基金代销保有规模在券商中排第 10，权益类规模大幅增加。资管行业领跑者，旗下东方红产品收益率行业领先，汇添富管理规模攀升。目标价 16.69 元/股（上调 13%），维持“优于大市”评级。

   　　特点鲜明，资管业务就有绝对优势。公司是行业内第五家 A+H股上市券商，总资产、净利润基本排在行业前 15 位。公司特色鲜明，旗下东证资管是国内首家获批的券商资管子公司，并在2013 年获得首张券商公募基金牌照，在券商资管行业处于领跑地位，资管收入常年排名行业第一，具有绝对优势。同时公司依靠多年积累的强大的投研能力，积极推进传统经纪业务向财富管理的转型，近年来代销收入亦排名靠前。公司已连续 12 年获得 A 类 AA 级或 A 级券商评级。

   　　传统经纪交易非公司优势，财富管理转型提升公司代销收入占比。据证券业协会数据，2020 年，公司实现经纪业务净收入市占率为 1.62%，行业排名第 20 名，略低于公司其他经营指标，传统经纪交易优势并不显著。公司近年来加速财富管理转型，聚焦财富管理风口，坚定主动权益类产品的代销方向，并在东证资管、汇添富基金之外，拓宽合作渠道，与业内更多的优质管理人建立了深度的合作关系，财富管理转型初具成效，多只产品销量创造公司及行业记录。2020 年，公司权益类产品销售规模 278 亿元，同比增长 256%，权益类产品保有规模 475 亿，同比增长 100%；实现代销金融产品净收入 3.9 亿，同比增长269% （ 高 于 证 券 行业 2020 年 代 销 金 融产 品 收 入增 速 的189%），占经纪收入比也一路上增长至 18%。

   　　资产管理行业的领跑者，东方红、汇添富等优质品牌享誉市场。1）东证资管行业领跑，主动管理能力突出。公司主动管理能力突出，主动管理资产规模占比远高于行业平均。2015-2019年，东方证券主动管理占比分别为 90%、93%、98%、99%、99%，远超行业平均。资管业务收入持续增长，2016-2020 年东证资管收入复合增速达30%。长期业绩保持领先优势。“东方红”

   　　产品知名度和美誉度高，供不应求。2）汇添富管理规模持续增加。公司主要通过持股 35.412%且为第一大股东的联营企业汇添富基金开展基金管理业务。2013-2021Q1，汇添富非货基规模快速增长，从 498 亿元提升至 5716 亿元，行业排名从 14 大幅提升至第二，2013-2020 年均复合增速为 41%，市占率持续上行，从 2.21%提升至 4.59%。ROE 常年保持在 20%以上，2020 年达到35.14%。

   　　【投资建议】我们预计公司 2021-2023E 年每股净利润分别为 0.76、0.92、1.07 元，每股净资产分别为 9.27、9.96、10.72 元。使用可比公司估值法，给予其 2021 年 1.8xP/B（原为 1.6x 2021E PB），对应目标价 16.69 元（上调 13%），维持“优于大市”评级。

   　　风险提示：经纪业务量价双杀；金融监管持续加强。