璞泰来(603659)：业绩略超预期 一体化战略布局加速

　　本报告导读：

   　　公司公布2021 年半年报，实现收入39.2 亿元，同比增长108%，扣非净利润7.2 亿元，同比增长308%，公司一体化布局逐步落地，龙头壁垒进一步强化。

   　　投资要点：

   　　维持“增持”评级 。2021 上半年公司实现归母利润7.8 亿元，同比增长293.93%，扣非净利润7.2 亿元，同比增长308.40%，超预期。因公司负极一体化产能释放以及隔膜出货量提升。调整公司2021-2023 年EPS 为2.65（+0.58）、3.35（+0.88）、4.14（+1.17）元，参考行业2022 年平均估值水平55 X PE，给予公司2022 年55 X PE，上调目标价至184.25 元（原目标价为103.19 元），维持增持评级。

   　　业绩超预期，出货量稳中有升。拆分单季度来看，估算公司Q2 负极出货约2.4-2.5 万吨，预计净利润2-2.2 亿元，涂覆膜实现出货4.5 亿平，单平净利润0.2-0.22 元/平，对应净利润约0.9 亿元，石墨化预计单季度接近2万吨，单吨净利润预计0.3 万元/吨，石墨化净利润0.6 亿元，此外叠加设备预计0.3 亿元利润，公司单季度业绩实现高速成长。

   　　Q2 毛利率环比小幅下滑，计提部分存货减值。2021 年Q2 单季度实现毛利率36.4%，环比21 年Q1 下降1.3 个百分点。变化原因为Q2 单季度原材料价格上涨和外协石墨化加工成本提升所致。此外Q2 计提信用和资产减值0.42 亿元，系公司严谨会计处理，加回后表观盈利能力更强 。

   　　新建产能规划完善，龙头战略尽显。公司已有负极产能10 万吨，21 年底将达到15 万吨，22 年下半年四川基地产能投放后有望达到25 万吨，公司远期2025 年规划负极产能达到30 万吨+/年，产能建设快速推进。

   　　风险提示。国际贸易及汇率风险、海外疫情影响电动车装机的风险。