振华科技(000733)：兴电子 振中华

　　振华科技是军工电子元器件领先企业：振华科技是中国振华电子集团有限公司按照“三优叠加”原则重组设立的上市公司，主营业务为新型电子元器件，包括片式阻容感、半导体分立器件、机电组件、厚膜混合集成电路、高压真空灭弧室、断路器及特种电池等门类，其代表性产品广泛应用于国内航空、航天、电子、兵器、船舶及核工业等重点领域，并已成为相关应用领域的重要支撑力量。

   　　军队现代化建设需求叠加国产化率提升，军工电子产业步入发展快车道：近年来，国防信息化建设已实现较快速地发展，2010-2019 年期间我国军工电子市场规模由819 亿元上升至2927 亿元，CAGR 为15.2%。我国军队武器装备已基本实现机械化，未来发展将更侧重信息化、智能化。部分配套电子产品仍存在受制于人的情况，提升自主可控水平的需求迫切。前瞻产业研究院预计“十四五”期间我国军用电子市场规模将持续稳定快速地增长，到2025 年或可突破5000 亿元。

   　　前瞻性布局厚膜集成电路及IGBT：子公司振华微是振华科技旗下混合集成电路产品的经营主体，是国内厚膜集成电路龙头企业。振华微主要产品覆盖军用和军民融合两大品类，可分为电源、驱动、微波和芯片四大产品系列，产品得到有效拓展，2016-2020 年净利润CAGR 高达88.27%。公司布局IGBT 业务，通过参股，与森未科技共同建设第6 代IGBT 产业化平台，产品主要应用于航空电源、电机驱动和船舶电力系统等领域，考虑IGBT 当前国产化率水平仍较低，未来有望在多个领域具有广阔的发展空间。

   　　轻装上阵，注重核心业务经营质量提升：公司陆续剥离手机整机及配套等低效业务，聚焦电子元器件业务，虽然短期营收端有所下降，营收规模曾由2017 年的80.2 亿元下降至2019 年的36.7 亿元，2020 年主要凭借电子元器件业务已再次实现增长；而利润端束缚解除，净利润保持增长态势，由2017 年的2.04 亿元提升至2020 年的6.06 亿元，盈利能力提升效果明显。公司还通过加大研发投入、实施股权激励等多种方式不断增强市场竞争力，提升运营效率。

   　　盈利预测、估值与评级：公司是国内军工电子元器件龙头企业，产品广泛应用于国内航空、航天、电子、兵器、船舶及核工业等重点领域。新型电子元器件业务在重点应用领域刚性需求和国内高技术产业转型升级驱动下，规模、效益有望实现持续、快速地增长。我们预计公司2021-2023 年净利润有望达到10.86、14.60、18.28 亿元，EPS 分别为2.11、2.84、3.55 元，当前股价对应PE 分别为44X、33X、26X。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

   　　风险提示：新型高可靠产品研发进度不及预期的风险；防务电子元器件市场竞争加剧带来的竞争风险；国防政策调整风险。