塔牌集团(002233)：水泥销量大增 盈利能力持平

本报告导读：

    公司公布2021年中报，符合市场预期。我们认看好粤港澳区域长期为公司提供的需求弹性。

    投资要点：

    维持“增持”评级。公司公布 2021 年中报，实现营收 36.33 亿，同比增长29.80%，归母净利润9.15 亿，同比略降0.4%，符合市场预期。我们下调2021-2023 年EPS 至1.60（-0.13）、1.74（-0.16）、1.88（-0.15）元，维持目标价18.97 元。

    水泥销量同比大增，库存持续去化。受同比低基数及2020 年投产万吨线产能发挥带动，公司上半年实现水泥销量1009 万吨，同比增长49.39%；其中Q2 实现销量542 万吨，同比增长15.57%。全年维持水泥产销2045 万吨预测，同比增长6.4%。全年维持水泥产销2045万吨预测，同比增长6.4%。

    二季度盈利能力基本持平。我们估算公司2021H1 水泥出厂均价为343 元/吨，同比下降50 元/吨，吨净利为86 元/吨，同比下降33 元/吨。其中Q2 出厂均价约374 元/吨，吨净利约99 元/吨，同比基本持平。投资及公允价值变动同比有所降低。公司二季度投资收益及公允价值变动合计提升约0.03 亿，主要是公司所持证券及基金类金融资产收益影响，而2020Q2 同期为1.4 亿左右，也导致Q2 业绩同比下滑。

    粤港澳提供长期需求弹性。我们判断下半年随着财政发力基建增速有望抬升，同时华南区域受到“粤港澳大湾区”建设带动，长期需求潜力有望领跑全国，公司做为粤东龙头有望受益。

    风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。