昭衍新药(603127)：2021Q2内生增长强劲 安评订单持续高增长

　　事件：公司发布 2021 年半年度业绩预增公告，预计实现营收 5.15-5.54 亿元（+29.5%~39.5% YOY），归母净利润 1.49-1.58 亿元（+97.2%~+109.1% YOY），扣非归母净利润 1.25-1.34 亿元（+95.0%~+109.1% YOY）。

   　　剔除汇兑损失及投资收益，Q2 单季度内生增长超预期。2021H1，公司港股募集资金带来的汇兑损失约人民币 4,871.17 万元（其中 Q1 汇兑收益 5,788.72 万元，Q2 汇兑损失 1.07 亿元），政府补助 1,972 万元（接近去年同期的 1,161 万元）；2021 年 6 月，因对百克生物的股权投资，公司确认公允价值变动收益 5,298.00万元。根据我们的计算，剔除汇兑损失及投资收益后，2021Q1 归母净利润同比+85%，扣非净利润同比+46%；2021Q2，归母净利润同比+94%~+110%，扣非净利润同比+110%~128%，显示 Q2 单季度内生增长超预期。

   　　承接订单高增长+产能释放，主营业务有望持续高增长。订单方面，2021H1 公司承接订单持续高增长，国内安评订单执行和完成情况均高于去年同期，同时设施利用率进一步提升。产能方面，报告期内公司稳步推进苏州产能扩建（包括动物房约 7,400 平米、实验室约 1,500 平米以及繁育设施约 9,000 平米），并于2021 年 6 月启动昭衍（重庆）新药评价中心建设。公司在手订单和产能释放节奏匹配，主营业务有望持续高增长。

   　　业务延伸+海外拓展，打开中长期天花板。（1）业务延伸：临床 CRO 方面，公司共建临床中心承接多项创新药 I/II 期项目，2021H1 临床试验基地建设继续推进；模式动物研究方面，公司已创建多个基因编辑小鼠模型，已建立稳定的猪、犬相关大动物研究技术平台，梧州昭衍非人灵长类基地计划在 2021 年下半年将养殖区设施竣工投产。（2）海外拓展：公司去年收购 Biomere，2020 年实现国内公司签订海外订单 7800 万（+85% YOY），Biomere 签订订单约 1.6 亿元（+15% YOY）。我们认为未来 Biomere 与母公司协同将进一步加强，公司国际化战略将持续推进。

   　　盈利预测、估值与评级：公司作为国内安评行业龙头，聚焦于生物药安全性评价，在手订单充足、产能建设稳步推进，业绩将保持较快增长，我们暂维持 21-23年归母净利润为 4.15/5.48/7.09 亿元，分别同比增长 32%/32%/29%，现价对应 21-23 年 PE 为 136/103/80 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示：新产能进度不及预期；收购整合不及预期；竞争加剧。