福莱特(601865)2021半年报点评：龙头盈利能力凸显 产能持续大幅扩张

　　事件：

   　　公司发布半年报，2021H1 营业总收入 40.28 亿元，同比增长 61.4%，归母净利润 12.61 亿元，同比增长 173.66%，其中 Q2 营业总收入 19.71 亿元，同比增长52.45%，环比下降 4.15%，归母净利润 4.23 亿元，同比增长 72.29%，环比下降 49.49%。报告期内，主营业务板块光伏玻璃以价换量，盈利水平稳定。

   　　投资摘要：

   　　光伏玻璃成本控制能力优秀。2021H1 公司总体业务毛利率 48%，同比提升 9.9pct，其中 Q2 毛利率 37.41%，同比提升 0.9 pct，环比下降 20.8 pct。其中光伏玻璃业务 2021H1 实现营业收入 33.25 亿元，同比增长 56.25%，毛利率 50.3%，同比提升 10.2 pct。

   　　光伏玻璃价格整个 Q1 基本维持去年年底的高价，在大量浮法玻璃涌入光伏玻璃市场，以及硅料连续涨价的双重压力下，光伏玻璃价格自 4 月起快速下跌，5 月降速趋缓，6 月至今维持在历史低价，目前玻璃原片 3.2mm 市场均价 13.5 元/平，2mm 均价 11 元/平，年初至今降幅达 56%；镀膜片 3.2mm 均价 23 元/平，2.0mm 均价 19 元/平，年初至今降幅达 47%。当前价位下，原片厂承压较大，抬价挤压深加工利润，但一体化龙头仍能凭借领先行业的成本控制能力，保持较高盈利水平。

   　　Q2 下游整体需求较弱，光伏玻璃龙头稳定出货。公司 2021Q2 营业总收入 19.71亿元，在光伏玻璃价格季度均价降幅 40%情况下，公司营收单季度环比下降仅4.2%，光伏玻璃作为主营业务，占整体营收比例 82.5%。由于 Q2 硅料价格过高，传导至下游产业链，导致组件厂整体开工率较低，玻璃需求下降，厂商库存水平上升，Q2 全国平均库存 40.1 万吨，相对年初 8.1 万吨涨幅达 398%。公司在下游低需求的情况下依然维持了较高的出货水平，龙头格局优势凸显。

   　　规划未来产能快速扩张，宽版玻璃产能储备充足，稳固行业领先地位。公司是全球第二大光伏玻璃生产商，市占率约 25%。截至报告期末，公司光伏玻璃原片产能 9,800 t/d，在产 9,200 t/d，随着 2021H1 安徽、越南共计 3 座窑炉陆续点火，3 月 30 日发布公告规划再建 6 座 1,200 t/d 原片窑炉，下半年规划将有 2 座 1,200t/d 窑炉于 Q3、Q4 陆续投产，预计 2021、2022 年底产能将分别达到 12,200 t/d、18,200 t/d，继续夯实龙头优势。同时随着 182/210 大尺寸组件渗透率的提升，预计未来两年将会出现光伏玻璃结构性短缺，以 2022 年规划产能来看，公司可提供宽版玻璃窑炉产能占总产能比例 65%以上，充分满足市场需求。

   　　光伏玻璃经验技术壁垒高，公司龙头地位稳固。光伏玻璃行业在成本控制、价格与供应等方面存在典型的规模效应：1）光伏玻璃原片产线建设周期较长、初始投资额较高，因此产能规模扩张较慢。2）光伏玻璃认证周期长，客户关系长期稳定。3）玻璃生产的连续性很强、技术壁垒高，头部厂商通过深厚的经验积累，在竞争中具备成本和产品质量优势，强者恒强。光伏玻璃下游客户主要有隆基股份、晶科能源、韩华集团、东方日升等海内外优质组件厂商，为产能稳定放量提供保障。

   　　投资策略：目前我国光伏玻璃行业处于底部，随着晶硅产品价格下调，组件开工率提升，双面渗透率的恢复以及预期未来逐渐提高，光伏玻璃价格将有所上涨，行业拐点已至。福莱特作为光伏玻璃领域龙头企业，市占率稳居前二，领先行业的优质产能扩张，提升长期竞争力。我们预计公司 2021~2023 年的营业收入分别为 106.1 亿元、151 亿元、194 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为 26.1亿元、37.4 亿元、44.1 亿元，每股收益分别为 1.21 元、1.74 元、2.06 元，对应PE 分别为 44.5、31、26.3 倍。给予“买入”评级。

   　　风险提示：光伏装机不及预期、产线建设进度不及预期、原材料价格波动、光伏产业链其他环节产品价格波动