启明星辰(002439)：新业务翻倍增长

　　投资要点：

   　　事件：公司公告，21H1 实现营业收入12.12 亿元，同比增长61%；归母净利润为-1.07亿元，去年同期亏损2138 万元。符合业绩预告范围。

   　　Q2 继续高增长。21H1 实现营收12.12 亿元，同比增长61%，上半年增长亮眼。按照业务分拆，安全产品、安全运营与服务、其他业务分别同比增长74%、31%、58%。按照单季度分拆，Q1、Q2 收入同比增长120%、35%。

   　　推测毛利率受到业务结构影响。从历史的20Q1 看毛利率70%，同比提升6.54ptc，回顾当时，推测19Q1 集成业务较多造成毛利率较低，20Q1 集成业务减少使得毛利率提升。

   　　因为公告披露21H1 信创业务增长明显，同时考虑集成业务恢复，推测毛利率恢复到19年左右水平。从地域上看，东北、西北地区21H1 营收同比增长513.26%、106.92%，毛利率同比减少38.63%、32.26%。

   　　费用增长较快，侧面验证行业景气度。21H1 研发费用、销售费用、管理费用同比增长29%、70%、41%；21Q2 研发费用、销售费用、管理费用同比增长18%、81%、40%。至21年中，公司在职员工数量逾6000 人，整体相比去年年中增加约1100 余人，比年初增加670 余人。人员增加导致的费用增长是亏损扩大的主要原因，其中销售费用同比增长70%，研发费用同比增长29%。

   　　Q2 利润端考虑费用增长导致亏损。21H1 公司员工持股计划产生的股份支付费用以及去年同期疫情社保减免也对利润构成一定影响。考虑到公司季节性，预测Q3、Q4 利润将大幅改观。

   　　21H1 安全运营、云安全、工业互联网安全三大战略新业务同比增长100%，新业务超预期。2019 年报披露公司新安全业务收入约占公司总收入2 成（约6 亿），同比增长200%。

   　　20 年快报披露为10 亿，同比增长67%。21H1 实现翻倍增长，其中已在全国各地约90个城市和区域开展安全运营业务。对于城市安全运营业务的持续推进和渗透，在不断扩大区域覆盖的同时，也有力提升了多个区域市场的销售额，协同效应明显。

   　　维持盈利预测和“买入”评级。预计2021-2023 年营业收入为 47.27、60.79、77.68 亿元，预计归母净利润为 10.42、13.83、17.98 亿元。对应PE 为28 倍、21 倍、16 倍。

   　　风险提示：信息安全产业发展不及预期，安全信创落地缓慢。