启明星辰(002439)：业绩符合市场预期 战略性新业务继续高增长

　　事件：

   　　公司发布2021 年半年报，公司实现营业收入12.12 亿元，同比增长60.61%，归母净利润-1.07 亿元，亏损同比增长401.92%，扣非归母净利润-1.31 亿元，亏损同比增长160.71%。

   　　投资要点

   　　营收高速增长，费用率稳步下降：分业务看，2021H1 安全产品业务实现营收8.90 亿元，同比增长 74.20%，毛利率56.94%（同比-15.04pct）；安全运营与服务实现营收3.09 亿元，同比增长31.26%，毛利率72.17%（同比+2.16pct）。2021H1 整体毛利率60.83%，同比-10.46pct。安全产品业务毛利率下滑主要由于本期xc 项目实施采购材料增加。费用率方面，2021H1 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比+2.29pct、-1.13pct、-8.46pct，三项费用率合计同比-7.3pct。

   　　战略新兴业务继续保持高速增长：上半年城市安全运营、工业互联网安全、云安全在内的战略新兴业务约实现收入100%的增长。安全运营：

   　　已在全国各地约90 个城市和区域开展安全运营业务，同时完成了标准化安全运营产品的产品化工作，下半年将逐步开始交付渠道销售；针对智慧政务的安全运营已渐趋成熟，完成了针对智慧医疗安全运营的试点，下半年将在已建运营中心逐步复制。工业互联网安全：持续在智能制造、石油石化、电力、钢铁、交通、市政基础设施等行业践行场景化安全，成功申报工信部工业互联网创新发展工程专项课题。云安全：上半年云安全管理平台（云安全资源池）产品的销售相比去年同期有较大幅度增长，主要客户群为政务云、运营商、大企业及教育行业。

   　　人员强劲扩张，赋能业务快速拓展：至年中，公司在职员工数量超6000人，整体相比去年年中增加约1100 余人，比年初增加670 余人，主要为销售人员，积极拓展渠道端销售。人员快速扩张促进公司业务快速拓展，有望带来渠道端的收入增量。公司上半年推出医疗健康大数据安全治理平台、智慧城市智慧信息屏物联网安全防护方案、APP 个人信息安全合规检测平台等产品和解决方案，和中国电信、机械工业出版社等重要客户达成战略合作。

   　　盈利预测与投资评级：考虑公司加大在人员端的投入，费用支出会略有上升，我们将2021-2023 年EPS 从1.21/1.59/2.03 元下调至1.14/1.50/1.92元，目前股价对应PE 分别为27/21/16 倍。2021 年网安景气度有望进一步上行，同时今年安全运营、工业互联网安全、云安全等三大战略新业务仍有望继续保持高速增长，维持“买入”评级。

   　　风险提示：业务进展不及预期，单一行业采购进度不确定